报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著 [4][59] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 手机分销龙头，期待行业复苏+盈利能力回升带来业绩释放 - 手机分销龙头，拓展多元化布局：报告研究的具体公司以手机分销起步，现成为集多业务于一体的大型集团化公司，1997年12月上市，通过多方面布局拓宽业务领域；主要业务包括智能终端销售、电商、彩票、移动转售、手机售后服务等，跨产业服务数亿用户；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元，2019 - 2024年连续6年现金分红，累计约2.19亿元 [12][13][17] - 股权架构：截至2025年一季报，第一大股东为深圳市投资控股有限公司，持股19.03%，深圳市天富锦创业投资有限公司持股9.8%，其余为机构及公众持股，深圳国资委通过深投控管控公司，近年增持强化控制权 [18] - 公司经营期待复苏：2024年总营收840.38亿元，同比降11.38%，利润总额1.33亿元，同比降17.26%，归母净利润0.31亿元，同比降62.72%；2025年一季度总营收224.02亿元，同比降14.4%，利润总额 - 0.15亿元，归母净利润 - 0.29亿元；2024年销售毛利率2.96%，同比升0.14个百分点，销售净利率0.07%，同比降0.18个百分点；2025年一季度销售毛利率2.66%，与2024年一季度持平，销售净利率 - 0.11%；过去五年通信产品销售和电商零售是主要业务，2024年通信产品销售业务占比69.39%，电商及零售业务占比29.34%；2024年期间费用23.42亿元，较2023年减少6546.12万元，期间费用率2.79%，较2023年上升0.25个百分点；2025年一季度期间费用5.74亿元，较上年同期减少5802.41万元，期间费用率2.56%，较上年同期上升0.15个百分点，其中销售费用同比增长2.25%，管理费用同比减少6.76%，研发费用同比减少6.23%，财务费用同比减少34.30%；2025年5月发布第四次修订定增预案，拟募资17.08亿元用于多项目，有望降低财务费用及资产负债率 [20][23][27] 手机销售复苏，电商市场具备结构性发展机会 - 手机市场复苏，销售量增速回升：2024年全球手机出货量12.2亿部，较2023年增长7%，结束2022 - 2023年下滑态势；从25年5月全球智能手机销量份额排名看，排名前十二的品牌占约95%市场份额，其中9家来自中国 [29][31] - 电商市场存在结构性机会：中国电商市场进入存量主导阶段，2022 - 2024年618销售额传统电商和直播电商增速下滑，增长压力凸显，但通过满足生活品质提升需求及品类发展，仍有结构性机会；京东2025年一季度收入3011亿元，同比增长15.8%，带电品类同比增长17.1%，季度活跃用户数同比增长超20% [36][40] 公司手握核心伙伴资源，渠道布局广+拓展多元化布局 - 营销渠道布局广，与核心手机品牌深度合作：报告研究的具体公司在国内建立覆盖广、效率高、成本低的智能产品营销网络，致力于打造手机产业一站式综合服务网络，构建“一网一平台”，形成“1 + N”业务模式；与苹果、三星、华为等头部厂商深度合作，是苹果中国区核心代理商、京东平台苹果最核心供应商，截至2024年客户开设授权专区店1500余家、授权专卖店超900家；持续提升华为授权体验店形象和授权级别，保持开设HES授权店超1350家；作为三星中国区最大国代商之一，2024年优化线下渠道布局，新增管理门店241家，使管理门店总数达2311家，在线上打造建设即时零售抖音内容电商战略枢纽，全量覆盖1358家SES门店，单月GMV突破500万 [43][45] - 能良电商发展快速，拓客能力强：依托能良电商平台发展智慧零售，业务覆盖多平台，拓展至多品类，服务超千万用户，发展成多产品线、全链路、多渠道覆盖的线上渠道零售商；通过自有仓储、云仓合作、物流合作优化仓储实力；开设多个事业部，获众多知名品牌授权，以多种营销手段提供丰富产品；截至2024年，旗下店铺达446家，较2023年增长80%，其中超5000万销售额的店铺有95家，同比增长102%；在业务渠道拓展中，与417个生意伙伴合作，同比增长54%，建立超3000家合作关系，数字化团队人数同比增长42%，占员工总数30% [47][48][52] - 控股WIKO品牌手机，拓展PC市场：WIKO是专注多领域的法国科技品牌，产品覆盖多市场，全球累计四千万用户，2019年在法国权威媒体连续2年电池续航排名第一，2022年进入中国，报告研究的具体公司全资子公司持有其30%股权；2024年12月发布Hi畅享70 Plus，获HarmonyOS Connect认证；24年10月底发布Hi MateBook系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙PC留下的Windows PC市场窗口期 [53][55] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：通信产品销售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、7%、10%，毛利率分别为2.50%、2.48%、2.45%；电商及零售业务预计2025 - 2027年收入增速分别为30%、22%、18%，毛利率为2.55%、2.5%、2.5%；通信产品维修业务预计2025 - 2027年收入增速分别为 - 20%、5%、10%，毛利率皆为20%；彩票业务2025 - 2027年收入保持不变，毛利率分别为60%、59%、58%；其他主营业务2025 - 2027年收入增速皆为20%，毛利率皆为25% [57] - 投资建议：报告研究的具体公司深耕3C产品销售领域，与头部手机品牌厂商深度合作，延伸业务布局打造线上电商平台，电商业务拓展良好，规模优势显著，预计2025 - 2027年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元，首次覆盖给予“持有”评级 [59]