报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年半年度业绩公告显示25H1营收107.37亿元同比+36.37%，归母净利润23.75亿元同比+37.22%；25Q2营收58.89亿元同比34.1%，归母净利润13.95亿元同比+30.75%；还公布半年度利润分配方案拟每10股派现金红利25元含税，分红率约54.7% [8] - 第二曲线保持高增全国化进程稳步推进，25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%；分地区看广东区域增速正常放缓，其他地区受益网点拓展及新品铺货保持较快增长 [8] - 报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现，25Q2收现比1.05，末合同负债36.7亿元同比增加11.7亿元环比略降2亿元；25Q2归母净利率同比-0.61pct至23.7%，主因毛销差收窄，毛利率同比-0.35pct至45.7%，销售/管理费率含研发分别同比+0.5pct/0.14pct，25Q2公允价值变动净收益同比增加约7000万，剔除非经常损益影响，25Q2公司扣非净利率同比-2.4pct至22.3% [8] - 维持2025 - 2027归母净利润为46.5/60.1/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为34、26、21倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,263|15,839|20,856|26,004|30,820| |同比（%）|32.42|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润（百万元）|2,040|3,327|4,654|6,010|7,349| |同比（%）|41.60|63.09|39.90|29.14|22.27| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.92|6.40|8.95|11.56|14.13| |P/E（现价&最新摊薄）|76.46|46.88|33.51|25.95|21.22| [1] 市场数据 - 收盘价299.93元，一年最低/最高价208.00/338.92元，市净率17.85倍，流通A股市值155,967.50百万元，总市值155,967.50百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.80元，资产负债率61.86%，总股本520.01百万股，流通A股520.01百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12,706|18,015|24,543|32,462| |非流动资产（百万元）|9,971|10,770|11,147|11,395| |资产总计（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |流动负债（百万元）|14,845|17,563|20,111|22,946| |非流动负债（百万元）|140|198|224|259| |负债合计（百万元）|14,985|17,761|20,335|23,206| |归属母公司股东权益（百万元）|7,688|11,020|15,352|20,648| |所有者权益合计（百万元）|7,692|11,024|15,356|20,652| |负债和股东权益（百万元）|22,676|28,785|35,691|43,857| |营业总收入（百万元）|15,839|20,856|26,004|30,820| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,742|11,284|13,923|16,360| |税金及附加（百万元）|160|211|262|311| |销售费用（百万元）|2,681|3,322|3,995|4,606| |管理费用（百万元）|426|499|576|661| |研发费用（百万元）|63|73|84|96| |财务费用（百万元）|-191|-70|-85|-125| |营业利润（百万元）|4,145|5,839|7,583|9,271| |利润总额（百万元）|4,107|5,818|7,560|9,244| |净利润（百万元）|3,326|4,654|6,010|7,349| |归属母公司净利润（百万元）|3,327|4,654|6,010|7,349| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.40|8.95|11.56|14.13| |毛利率(%)|44.81|45.89|46.46|46.92| |归母净利率(%)|21.00|22.32|23.11|23.84| |收入增长率(%)|40.63|31.67|24.69|18.52| |归母净利润增长率(%)|63.09|39.90|29.14|22.27| |经营活动现金流（百万元）|5,789|6,905|8,277|9,870| |投资活动现金流（百万元）|-6,875|-1,800|-489|-384| |筹资活动现金流（百万元）|1,507|-935|-1,465|-1,835| |现金净增加额（百万元）|453|4,175|6,323|7,651| |折旧和摊销（百万元）|359|294|328|357| |资本开支（百万元）|-1,684|-1,022|-723|-627| |营运资本变动（百万元）|2,451|2,242|2,042|2,267| |每股净资产(元)|14.78|21.19|29.52|39.71| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|25.81|28.32|29.05|28.31| |ROE - 摊薄(%)|43.27|42.23|39.15|35.59| |资产负债率(%)|66.08|61.70|56.98|52.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.88|33.51|25.95|21.22| |P/B（现价）|20.29|14.15|10.16|7.55| [9]