报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 意法半导体25Q2营收超指引中值，但净利润同环比下滑，库存有所增加 [1] - 各业务和下游表现有差异，汽车业务BB Ratio环比下滑，工业渠道库存积极改善 [2] - 25H2指引显示营收有望增长，库存周转天数将改善，汽车收入逐季环比提升，工业处于上行周期 [3] 各部分总结 25Q2财报情况 - 营收27.7亿美元，同比-14.4%/环比+9.9%，超指引中值；毛利率33.5%，同比-6.6pcts/环比+0.1pct，略超指引中值；净利润-0.97亿美元，同比-4.5亿美元/环比-1.5亿美元；存货32.7亿美元/环比+2.6亿美元，库存周转天数166天/环比-1天 [1] 分业务部门表现 - AM&S营收11.3亿美元，同比-15.2%/环比+5.9%，占比41%，模拟产品及成像业务拖累，MEMS两位数增长 [2] - P&D营收4.5亿美元，同比-22.2%/环比+12.9%，占比16% [2] - EMP营收8.5亿美元，同比-6.5%/环比+14.1%，占比31%，定制处理业务疲软 [2] - D&RF营收3.7亿美元，同比-17.9%/环比+10.1%，占比12% [2] 分下游表现 - 汽车收入11.1亿美元，同比-24%/环比+14%，占比40%，BB ratio下滑至低于1 [2] - 个人电子产品收入6.4亿美元，同比-5%/环比+3%，占比23% [2] - 工业收入6.1亿美元，同比-8%/环比+15%，占比22%，BB Ratio高于1，新增订单环比提升，渠道库存改善 [2] - 通信设备和计算机外设收入4.2亿美元，同比-5%/环比+6%，占比15% [2] 25H2指引 - 25Q3营收中值31.7亿美元，同比-2.5%/环比+14.6%，除汽车外终端均同比增长，毛利率33.5%±2pcts，库存周转天数环比大幅下降 [3] - 25Q4毛利率环比显著改善，预计库存天数降至约140天，维持2025全年20 - 23亿美元资本支出指引 [3] 终端指引 - 汽车接近市场拐点，25Q3、25Q4营收环比增长 [3] - 工业处于上行周期，库存整体下降，通用MCU同环比双位数增长，通用模拟及功率需消化库存 [3] - 个人电子等订单节奏稳定 [3] 业绩说明会纪要 - 25Q2营收受个人电子和工业业务超预期抵消汽车业务不佳影响，毛利率符合预期，营业利润率2.1% [13] - 各部门和终端市场营收有不同程度同比下滑和环比增长 [13] - 面向OEM厂商和分销渠道销售额同比下降，毛利润下滑，营运支出符合预期，营业亏损含非经常性项目 [14] - 净利润显著下滑，营运现金流下降，资本支出净额缩减，自由现金流净流出，库存增加，有股息支付和股票回购 [15] 各领域表现 - 汽车领域：Q2营收环比增长受亚太和美洲推动，订单出货比回落，推进电气化和数字化战略，获多项订单 [16][17] - 工业领域：Q2营收超预期，通用微控制器业务重回同比增长，渠道库存改善，订单出货比大于1，多领域获设计订单 [18][19] - 其他终端市场：个人电子业务和通信设备及计算机外设领域表现积极 [20] 公司发展与可持续发展 - 五月底股东大会拟议决议获股东批准 [21] - 入选《时代》杂志“全球最可持续公司”榜单，获CDP高度认可 [22] 2025Q3展望 - 预计营收31.7亿美元，除汽车外终端市场同比增长，毛利率受产能闲置和汇率等因素影响，库存周转天数下降 [23] Q&A问答要点 - 第三季度毛利率环比下降主因汇率和制造体系重塑成本，后续季度毛利率有望因闲置产能费用减少和制造效率提升改善 [24][25] - 预计第四季度营收增长，各业务板块除汽车受单一客户影响外均将环比及同比增长，汽车业务预计继续环比提升 [26][27] - Mobileye合作至少未来三到五年内不影响收入预期 [28] - 第三季度同比降幅缺口主要源于非实物因素和客户特定事项，各业务有积极表现 [29] - 客户层面变动不意味着市占率转移，长期客户将恢复常态 [30] - 第四季度有望实现环比和同比增长，但受市场能见度和客户库存调整影响 [32] - 美国电动车税收法案目前未带来显著影响，碳化硅业务需适应市场变化 [33] - 第四季度毛利率提升因闲置产能费用下降和制造效率提升，汇率影响有限 [34] - 工业业务复苏核心驱动力为真实终端需求，通用型MCU为增长引擎 [35][36] - 汇率变动影响毛利率，但公司毛利率仍有改善空间 [37] - “China for China”战略有望缓解潜在冲击，面向中国客户收入占比13% - 14% [38] - 通用型MCU价格低个位数变动，800V方案按计划推进 [39][40] - 分销渠道库存改善，中国碳化硅市场有价格压力，公司采取对策应对 [41][42]