报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报，上半年营收同比增速5.8%，归母净利润同比增速16.48%，扣非净利润同比增速17.1%，不良率环比下降8BP至1.09%，拨备覆盖率环比提升19pct至343% [2][6] - 齐鲁银行长期成长空间清晰、业绩保持强势、资产质量全面向好，小股东大宗交易减持预计对股价影响有限，二季度受可转债转股影响股价滞涨，目前估值低，消化转股后看好估值高弹性修复 [2][12] 经营业绩 - 经营业绩稳步向好，预计继续保持上市银行前二，上半年营收环比增速提升，主要因利息净收入同比增长13.6%，二季度利息净收入双位数高增长源于净息差企稳回升和信贷扩表提速，上半年非利息净收入同比-11.3%，负增长因去年同期基数高 [12] 存款成本 - 存款成本加速改善，预计息差企稳回升，齐鲁银行负债端存款成本率长期低于同业且存款占比高，资产收益率预计下行，2024全年存款成本率下降12BP，未来仍有下降空间可缓解息差下行压力 [12] 异地分支机构 - 异地分支机构保持扩张，支撑信贷高增速扩表，上半年贷款较期初增长10.2%，预计以对公为主，山东经济大省投融资增速领先，齐鲁银行是稀缺扩张异地分支机构的优质城商行，近年来分支机构扩张释放贷款增量，上半年末存款较期初增长8.9% [12] 资产质量 - 资产质量稳中向好，主要指标连续七年优化，上半年不良率较年初累计下降10BP，关注率环比下降7BP至0.96%，拨备覆盖率较年初累计大幅提升21pct，考虑对公信贷投向和宏观经济，预估今年不良净生成率将进一步降低 [12] 齐鲁转债 - 齐鲁转债加速消化，估值有望逐步修复，可转债触发强赎后余额已消化至17亿，转股后资本实力雄厚，测算2025年末核心一级资本充足率高达12%，以2024年度DPS测算未来一年预期股息率为4.30%，分红比例小幅提升至29.8%，中期股息率将跟随利润增长提升 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|689,539,360|778,989,295|873,258,751|978,936,232| |营业收入（千元）|12,495,810|13,282,497|14,244,872|15,119,599| |归母净利润（千元）|4,986,289|5,811,627|6,583,688|7,404,078| |营业收入增速|4.55%|6.30%|7.25%|6.14%| |归母净利润增速|17.77%|16.55%|13.28%|12.46%| |EPS（元）|0.96|0.89|1.02|1.15| |BVPS（元）|8.27|8.01|8.75|9.58| |ROE|12.70%|12.28%|12.13%|12.55%| |ROA|0.77%|0.79%|0.80%|0.80%| |净息差|1.51%|1.53%|1.52%|1.50%| |不良贷款率|1.19%|1.07%|1.04%|0.98%| |拨备覆盖率|322.38%|353.61%|366.53%|387.69%| [26]