报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港积极与中烟国际洽谈达成共识，保持中国境内免税卷烟业务，若法规生效，可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展，下调公司盈利预期，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为118.36亿、130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，同比分别为42.19%、10.46%、2.74%、9.11%、7.25% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.99亿、8.54亿、8.70亿、10.12亿、11.25亿港元，同比分别为59.71%、42.58%、1.95%、16.24%、11.23% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.87、1.23、1.26、1.46、1.63元/股，P/E分别为37.72、26.45、25.95、22.32、20.07 [1] 公告概要 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，中烟香港与中烟国际达成共识保持境内免税卷烟业务，2024年公司收入10%来自该业务 [8] 政策背景 - 当前境内免税市场烟草制品经营存在部分企业经营不规范、境外烟草制品来源不明等问题，出台政策加强监管维护市场秩序 [8] 实际影响解读 - 受管主体为免税商和烟草制品批发商，管理品类覆盖卷烟等烟草制品，新兴烟草制品不得销售，按国营贸易方式统一管理进出口，明确各企业条件 [8] 卷烟进出口业务或将进一步发展 - 公告共识落实取决于法规草案生效和公司遵循法规，若生效可能带来业务进一步发展，过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20% [8] 财务预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为93.72亿、96.54亿、106.89亿、117.70亿港元，现金及现金等价物分别为5.17亿、30.18亿、38.92亿、48.63亿港元等 [9] - 2024 - 2027年营业总收入分别为130.74亿、134.32亿、146.56亿、157.18亿港元，营业成本分别为116.97亿、120.08亿、130.76亿、139.90亿港元等 [9] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为6.29亿、25.75亿、9.41亿、10.44亿港元，投资活动现金流分别为 - 4.60亿、0.74亿、0.85亿、1.02亿港元等 [9] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.54%、10.60%、10.78%、11.00%，销售净利率分别为6.53%、6.48%、6.90%、7.16%等 [9]