报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩增长，主要因矿产铜量价齐升，玉龙铜矿三期获批后矿产铜产量有望进一步增长，受益于产量增长与铜价中枢上移，公司业绩增长可期，维持“买入”评级 [13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长9.42%。2025Q2公司实现营业收入150.78亿元，同比增长7.67%，环比下降8.85%；归母净利润10.62亿元，同比增长20.13%，环比增长31.41%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长9.61%，环比增长34.78% [4][12] 主要矿产品情况 - 2025H1公司矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为9.18/6.29/3.51/0.25万金属吨，分别同比增长7.65%/18.61%/24.63%/31.10%。2025Q2矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为4.77/3.29/1.84/0.13万金属吨，分别环比增长8.13%/9.90%/10.37%/2.32%。2025H1铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比+3.7%/-0.8%/+4.0%/+1.5%；2025Q2铜/铅/锌/钼精矿均价分别同比下降2.9%/6.6%/4.8%/1.8%，环比+0.4%/-1.5%/-6.8%/+2.3% [13] 冶炼板块情况 - 2025H1公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量分别为18.22/8.58/7.10万吨，分别同比增长49.94%/3534%/17.07%，计划完成率分别为108%/69%/79%。2025H1青海铜业/西部铜材分别生产冶炼铜10.04/7.96万吨，分别同比增长17.65%/134%；2025H1青海铜业/西部铜材分别实现净亏损2.82/0.10亿元，冶炼铜吨净亏损分别为2806/121元/吨；而2024H2吨净亏损分别为6105/609元/吨，环比2024H2实现减亏 [14] 玉龙铜矿情况 - 2025H1玉龙铜矿实现矿产铜产量8.34万金属吨，实现营业收入63.65亿元，同比增长26.17%；净利润34.91亿元，同比增长36.99%。玉龙铜矿三期工程项目已于2025年6月23日获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续；三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年，铜金属量将达到18 - 20万吨/年 [15] 盈利预测、估值与评级情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为36.37/39.79/46.51亿元，分别同比增长24.08%/9.40%/16.89%；EPS分别为1.53/1.67/1.95元/股，当前股价对应P/E分别为11.5/10.5/9.0倍，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42748|50026|55665|59519|65969| |增长率（%）|6.24%|17.02%|11.27%|6.92%|10.84%| |EBITDA（百万元）|7654|8940|10312|11000|12368| |归母净利润（百万元）|2789|2932|3637|3979|4651| |增长率（%）|-18.38%|5.10%|24.08%|9.40%|16.89%| |EPS（元/股）|1.17|1.23|1.53|1.67|1.95| |市盈率（P/E）|14.9|14.2|11.5|10.5|9.0| |市净率（P/B）|2.7|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.7|6.4|5.8|5.3|4.6|[17]