投资评级与目标价格 - 报告维持甘源食品"增持"评级，目标价63.27元（基于2025年19倍PE估值）[1][5][10] - 当前股价57.91元（2025年7月25日），较目标价存在9.25%上行空间[1] - 总市值53.98亿元，流通A股占比53.3%（4969万股/总股本9322万股）[1] 核心财务预测与调整 - 大幅下调盈利预测：2025年EPS从5.37元调至3.33元（-38%），2026年EPS从6.52元调至4.08元（-37%）[5][10] - 2025年业绩承压：预计营收23.41亿元（+3.7%），归母净利润3.10亿元（-17.5%），毛利率34.1%（同比-1.4pct）[7][9] - 中长期恢复性增长：2026-2027年营收增速回升至13.9%/11.9%，净利润增速22.6%/14.7%[7] 经营动态与渠道策略 - 半年报业绩预警：2025H1归母净利润7300-7500万元（同比-56.2%至-55.0%），主因收入下滑、棕榈油成本上涨及销售费用增加[9] - 渠道转型重点： - 强化山姆会员店合作，2024年10月推出"黑金蒜香菜味翡翠豆"，2025年6月上新高端产品"鲜萃冻干臻果"（售价79.9元/260g）[9] - 商超渠道2024Q3启动经销转直营改革，零食量贩渠道快速增长（2024年其他模式收入+65.45%）[9] - 全渠道布局覆盖23国海外市场及国内主流电商/商超平台[9] 行业比较与估值 - 可比公司2025E平均PE为19.48倍，甘源食品19倍PE处于合理区间[11] - 主要竞品估值：盐津铺子24.6倍PE、立高食品23.2倍PE、劲仔食品17.5倍PE[11] - 公司ROE预计2025年降至17.1%，2027年恢复至20%[7] 现金流与资产负债表 - 2025年经营性现金流预计4.75亿元（同比+45%），资本开支1.40亿元[12] - 资产负债率21.2%（2025E），流动比率3.47倍，无净负债[12] - 货币资金储备7.27亿元（2025E），占总资产30%[12]