报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的投资评级为增持，目标价格84.00元，当前价格56.40元 [6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药与GSK就PDE3/4抑制剂及11个临床前分子达成重磅交易，体现了GSK对公司的认可，是公司借船出海战略持续进入兑现期的缩影，公司还有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力 [12][16][18] - GSK是全球呼吸领域龙头，此次获得恒瑞医药的PDE3/4，将完善其在COPD领域的布局，有望实现该领域的全覆盖 [19][20][25] - 鉴于公司超预期的BD表现，上调2025 - 2027E潜在的BD收入预测，带动营业收入和归母净利润上调，采用可比公司PE估值法，给予公司2025年60倍估值，对应目标价84.00元 [12][27][28] 根据相关目录分别进行总结 恒瑞医药与GSK达成合作 - 7月28日，恒瑞医药将PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目以5亿美金首付款，120亿里程碑的总金额授权给GSK，HRS9821吸入剂型于2022/8启动中国I期临床，2023/1完成，干粉吸入剂型于2025/7启动中国I期临床，全球进度靠前，临床前数据显示其针对PDE3A/PDE4B活性高于Ensifentrine [16][17] - 其他11个临床前项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多领域，恒瑞医药将主导开发最晚至完成海外I期 [16][17] - 此次交易是双方第二次合作，公司有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力，呼吸领域看好长效IL5单抗SHR1703、IL4R*GCCR双抗SHR4597和DPP1抑制剂RSS0343 [18][19] GSK是全球呼吸领域龙头，布局PDE3/4进一步丰富其竞争力 - GSK是呼吸赛道龙头，2024年呼吸业务收入89.97亿英镑，占公司整体收入29%，旗下产品包括上一代吸入制剂药物和生物制剂创新药IL5单抗Nucala [19] - GSK在研管线有20条创新药，COPD是重点布局方向，IL5单抗新增获批COPD适应症，未来有望通过长效IL5 depemokimab迭代，下一代药物布局新机制、长效和BIC药物组合，有望实现COPD领域全覆盖 [20][21] - 通过此次交易获得PDE3/4抑制剂，GSK成为全球COPD赛道布局最全面的MNC [25] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027E潜在的BD收入预测达57.7、75.0、85.0亿元，带动营业收入上调至357.7、424.2、508.3亿元，归母净利润达92.8、115.1、137.8亿元 [27] - 选取海思科、信立泰、奥赛康、三生国健为可比公司，其2025年7月25日的PE平均值为85.47X，考虑恒瑞医药龙头地位，给予其60X PE，对应股价84.00元 [28][29]