报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报告研究的具体公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 高压电缆用纳米炭黑开始放量，2024 年 6 月底纳米碳材料一期 5 万吨导电炭黑产能投产，2025 年 1 月 110 千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆投运；海缆用纳米炭黑项目开始募资，二期工程推进中，计划建 2 条 2.5 万吨/年生产线；绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求，采用高分散二氧化硅的绿色轮胎更环保且能更多替代炭黑；预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元 [1][2][3] 各目录总结 公司概况 - 公司前身为 2001 年 4 月的联科有限，2018 年股份制改造，2021 年深交所上市，从事二氧化硅和炭黑产品研产销，下游涉及多领域；2024 年纳米碳材料一期投产，2025 年启动二期定增计划 [16] - 公司实际控制人为吴晓林和吴晓强，二人直接和间接持股占总股本 51.46% [19] 公司财务分析 - 2017 - 2024 年炭黑业务占比降，二氧化硅占比升，其他业务占比约 5%；二氧化硅业务毛利率 25 - 35%，高于炭黑业务；营收规模从 2017 年约 5 亿元增至 2024 年超 20 亿元，CAGR 达 22.5%，归母净利润波动大，2023 - 2024 年盈利能力修复 [21][23][27] 绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求 - 公司橡胶用二氧化硅分通用型和高分散型，有 2 大系列 17 种型号产品；2024 年二氧化硅产能 23 万吨，产量 21.24 万吨 [31][32] - 公司非橡胶用二氧化硅有 13 种型号产品，用于饲料添加剂等领域 [35] - 二氧化硅按制造方法分沉淀法和气相法，中国 90%以上是沉淀法；2024 年全球沉淀法二氧化硅市场规模约 45 亿美元，预计 2028 年达 65 亿美元，CAGR 达 7.5%，中国需求增速 8 - 10% [35][39] - 中国二氧化硅行业“低端过剩、高端依赖进口”，分国际企业、国内企业、中小产能三个梯队 [47] 炭黑 - 公司炭黑产品超 80%用于橡胶生产，分橡胶用和非橡胶用，橡胶用又分轮胎用和工业橡胶制品用，有多种型号产品；2024 年炭黑产能 22.5 万吨，产量 16.54 万吨 [48][50][54] - 公司非橡胶用炭黑有 3 大系列 7 种型号产品，用于油墨等行业 [52][54] - 2024 年国内炭黑总产能 912.7 万吨，产能利用率 56.1%，高端特种炭黑依赖进口，行业未来发展重点是节能减排等，小产能或出清，集中度将提升 [56][59] 二氧化硅和炭黑下游应用领域 - 轮胎是二氧化硅和炭黑最大应用领域，绿色轮胎渗透率提升带动高分散二氧化硅需求增长，受内生因素和海外轮胎标签法推动 [60][66] - 中国炭黑行业产能过剩，竞争格局分国际企业、国内企业、中小产能加速出清三个特点 [72] 纳米碳黑步入达产期 - 纳米碳黑材料在多领域重要，导电炭黑分普通、超导、特导，高端市场被国外企业垄断，用于高压电缆屏蔽材料 [73] - 导电炭黑生产工艺分油炉法和后处理法，核心设备反应炉设计影响产品质量 [74][75] - 电线电缆分五大类，电力电缆按电压等级分不同类别；半导电屏蔽料是高压电缆重要组成部分，导电炭黑是高压/超高压电缆半导电屏蔽料卡脖子环节，我国高压电缆用导电炭黑曾依赖进口 [76][79][91] - 特高压输电受政策支持，2024 年特高压工程累计线路长度和输送电量增长，不同电压等级电缆屏蔽料需求不同 [95][103] - 电力电缆上下游包括原材料生产、电缆研发生产、电网和铁路等领域，各领域对电缆有不同要求，2025 年电网投资额增长 [105][106] - 2024 年纳米碳材料一期 5 万吨产能试生产，二期定增募资推进中；产品综合性能达国际先进水平，打破国外垄断；海缆市场规模扩大刺激屏蔽料用导电炭黑需求增长，公司实现产业化可进口替代 [116][117][121] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][124]