报告公司投资评级 - 首次覆盖罗莱生活（002293.SZ），给予“推荐”评级 [2][40] 报告的核心观点 - 罗莱生活是家纺龙头企业，2024年以来积极推动零售转型，优化渠道布局，打造智慧产业园实现供应链升级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.29亿、5.80亿、6.34亿元，对应PE分别为14.18、12.93、11.83倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 家用纺织行业领先企业，稳健经营彰显韧性 - 公司聚焦家用纺织品业务，覆盖多市场，除莱克星顿主要在北美，其他品牌以国内市场为主，罗莱超柔床品连续20年获同类产品市场综合占有率第一 [9] - 股权结构高度集中，薛氏家族有稳定控制权，截至2025年Q1末，实际控制人等合计持股47.08%，前两大股东合计持股31.85% [9] - 2024年总营收45.59亿元，同比降14.22%，归母净利润4.33亿元，同比降24.39%，海外莱克星顿业务和国内家纺业务均下滑；2025Q1营收和归母净利润同比分别增长0.57%、26.31% [7][12] - 国内市场以华东为主，2024年华东地区收入占比41.3%；2017年收购莱克星顿打开美国市场，24年营收占比18%，25年有望扭亏为盈 [18] - 渠道端收入以加盟为主，2024年线上/直营/加盟/其他模式收入分别为13.82亿、4.01亿、14.48亿、5.05亿元；产品以被芯类和标准套件为主 [19] - 毛利率逐年提升，2024年达48%，国内家纺毛利率贡献大；加大销售费用投入，存货周转天数优化，2025Q1为157天，同比减少36天 [25][26] 多品牌纵深覆盖，全渠道智造跃迁 多渠道协同推进，直营扩张提质增效 - 采取“线上 + 线下”全渠道销售模式，线下以“特许加盟连锁 + 直营连锁 + 集采团购”为核心，线上拓展新兴渠道；2024年各渠道收入均受影响，美国业务收入同比降21.54%至8.22亿元 [29] - 加大直营门店投入，2024年新开115家，净增76家；关闭经营差的加盟门店，2024年加盟门店降至2227家，同比减168家；布局购物中心与奥特莱斯场景 [32] 布局智慧产业园，启动智造新引擎 - 2022年启动罗莱智慧产业园建设，2025年一季度投产，引进先进设备，物流自动化系统日处理订单量达1.5万单，峰值7万单，助力公司中长期增长 [33] 补贴政策落地，刺激终端消费 - 参与各地家纺补贴政策，电商和线下渠道配合，在多平台推出折扣，补贴范围逐步扩大到全国 [35] - 补贴政策带动销售增长，产品涵盖高频刚需品类，有望释放家庭更新换代需求 [36] - 响应“以旧换新”政策，在上海打造沉浸式陈列空间，联动多个商圈分会场，提升品牌辐射和销售转化 [37] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.29亿、5.80亿、6.34亿元，同比分别增长22.19%、9.64%、9.32%，当前市值对应PE分别为14.18、12.93、11.83倍 [39] 相对估值 - 公司推动零售转型，优化渠道布局，实现供应链升级，认为当前估值可维持，中长期有提升空间，首次覆盖给予推荐评级 [40]