报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 66.4 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 海大集团 2025H1 营收和归母净利润双增，生猪期货套保盈利和海外饲料业务高增长驱动盈利高增，看好饲料主业国内外共振增长 [1] - 2025H1 饲料外销量同比增 26%，各品类增速提升，海外业务量利双升，25Q1 和 25Q2 盈利增长动能有别 [2] - 饲料出海拓潜空间大，国内主业或 2025 年迎来修复拐点，海外饲料销量目标有望提前实现 [3] - 维持归母净利润预测，给予 2025 年 22 倍 PE 估值，上调目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025H1 实现营业收入 588 亿元（yoy+12.5%）、归母净利润 26.4 亿元（yoy+24.2%），25Q2 营收 332 亿元（yoy+14%）、归母净利润 13.6 亿元（yoy+7.3%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 50.2/54.8/70.4 亿元 [4] - 2025H1 饲料外销量同比增长 26%至 1365 万吨，水产料、猪料和禽料外销量分别同比增长 16%、43%和 24% [2] - 海外饲料业务维持 40%销量高增速，毛利率同比抬升 2.54pct 至 15.1% [2] 业务分析 - 水产料和猪料受益于下游养殖端盈利及养殖量增长，猪料还受益于客户结构调整和产品推新 [2] - 海外市场人均肉蛋奶消费量有提升空间，竞争宽松、毛利率优，公司在亚非拉市场有基础，优势可复制放大 [3] - 国内水产投苗量下降或支撑鱼虾涨价带动水产料景气回升，行业价格战缓解及生猪存栏回升利好猪料经营 [3] 估值分析 - 参考 2025 年可比公司 Wind 一致预期 17.5 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 22 倍 PE 估值 [4][11] - 上调目标价至 66.4 元（前值 63.4 元，对应 2025 年 21x PE） [4]