报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q2收入维持高增，全国化布局稳步推进，虽费用投放扰动2025Q2净利率水平，但作为软饮料龙头，优化产品与渠道结构后经营有望行稳致远，预计2025/2026年每股收益分别为8.60元和10.86元，对应PE估值分别为34倍和27倍，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年7月28日收盘价290.20元，总市值1509.08亿元，总股本5.20亿股，流通股本5.20亿股，ROE（TTM）45.46%，12月最高价338.92元，12月最低价167.64元 [3] 公司业绩情况 - 2025H1营业总收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。2025Q2营业总收入58.89亿元，同比增长34.10%；归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [6] 产品与地区收入情况 - 2025H1核心产品能量饮料营业收入83.61亿元，同比增长21.9%；电解质饮料和其他饮料营业收入分别为14.93亿元与8.77亿元，同比分别增长213.7%与66.1% [6] - 2025H1广东区域收入25.46亿元，同比增长20.6%；华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分别为15.36亿元/13.77亿元/7.40亿元/12.82亿元/17.08亿元，同比分别增长32.6%/28.9%/31.6%/39.8%/73.0%。截至2025年上半年全国渠道网点超420万家 [6] 费用与净利率情况 - 2025Q2毛利率45.70%，同比下降0.35个百分点；销售费用率同比增加0.49个百分点至14.82%；管理费用率与财务费用率分别为2.35%与 - 0.78%，同比分别增加0.29个百分点与0.57个百分点；净利率为23.68%，同比下降0.61个百分点 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|15839|20876|25886|31063| |营业总成本|11880|15508|19067|22678| |营业成本|8742|11377|13978|16619| |营业税金及附加|160|211|261|314| |销售费用|2681|3528|4349|5188| |管理费用|426|559|686|808| |财务费用|-191|-251|-311|-374| |研发费用|63|84|104|124| |公允价值变动净收益|33|31|31|31| |资产减值损失|0|0|0|0| |营业利润|4145|5555|7007|8574| |加：营业外收入|2|2|2|2| |减：营业外支出|40|35|35|35| |利润总额|4107|5522|6974|8541| |减：所得税|781|1049|1325|1623| |净利润|3326|4473|5649|6918| |减： 少数股东损益|(0)|(0)|(1)|(1)| |归母公司所有者的净利润|3327|4473|5650|6919| |摊薄每股收益(元)|6.40|8.60|10.86|13.30| |PE（倍）|45.36|33.74|26.71|21.81| [7]