报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上主要是同业存单贡献少增，利率债同比多增 [5][10] - 分机构看，除外资延续减持外，机构配债力度整体不算弱，需关注权益走势和基金负债端压力演化，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [6][7] 各部分总结 6月债券托管情况 - 6月债券托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [5][10] - 券种上，利率债和金融债同比多增，尤其是政府债，国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元，同业存单明显少增、净供给转负 [5][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资维持同比多增，结构上偏好地方债，考虑央行买断式逆回购净投放后，6月债券投资实际同比多增4645亿元 [6][38] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [44] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，受去年高基数影响，实际配债力度尚可，减配存单，增配国债和政金债 [6][56] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值，套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [6][61] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，增持国债和金融债，减持同业存单 [6][61] 展望 - 供给：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量，预计8 - 9月政府债净供给规模回落，债市供给压力或缓解 [7] - 机构：银行预计配债维持较高水平；保险需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中，理财负债端相对无虞，基金需关注债市持续调整带来的赎回压力 [7]