报告公司投资评级 - 首次覆盖给予南方传媒“买入”评级 [1][7][78] 报告的核心观点 - 南方传媒是广东省地方出版发行公司，主营出版和发行，财务表现稳定，有能力维持稳定分红，股东回报有望进一步提升 [6] - 广东有人口红利优势，南方传媒主营教辅教材业务稳健增长，中期主业有确定性，长期可能完成广东省内发行资源整合 [6] - 南方传媒积极拓展数智教育、图书智能体等新业态 [6] - 预计公司2025 - 2027E实现收入98.06亿元、104.95亿元及112.42亿元，同比分别增长7%、7%及7%；预计2025 - 2027E实现归母净利润11.30亿元、12.15亿元及13.08亿元，同比分别增长39%，增长8%及增长8%。给予公司25年目标PE 13.9x，目标市值157亿 [7][71][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 南方传媒：承接广东省出版发行集团，主业稳健 - 概况：南方传媒2009年成立，承继广版集团主业，2016年上市，后完成多项股权收购整合资源，主营业务包括图书等出版发行及印刷物资供应和印刷业务 [14] - 股权结构：是广东省地方国有企业，广版集团直接和间接合计持有公司61.59%股权，核心高管团队经验丰富、行业资历深厚且人员结构稳定 [16][19] - 财务分析：2024年营业收入受主题教育读物品种减少影响同比下降，归母净利润受所得税政策等影响下滑，但扣非净利润增长；25Q1营业收入和归母净利润同比增加。主营出版发行，教材教辅和一般图书贡献主要收入，教材教辅收入逐年增长。公司整体盈利能力稳定，费用控制良好，现金资产储备充足，有能力维持分红稳定，且上市以来稳定分红，拟注销回购股份提升股东回报 [24][27][37] 2. 教辅教材：弱周期强许可的稳健主业 - 高准入门槛，市场格局稳定：地方国有出版集团在教辅教材业务有较高区域市场地位，教材教辅出版发行准入门槛高，教材分本版教材教辅和租型图书，教辅出版有评议类和非评议类，部分上市公司有本版教材入选，出版公司提升教材市占率靠提高本省份额和拓展省外海外市场 [41][42][43] - 广东是人口第一大省，为教材教辅业务稳健提供保障：2024年教材教辅业务收入增长，包括自编教材教辅出版、租型教材教辅出版和教材教辅发行。出版方面，广东人口多提供稳定市场需求，公司专业性和权威性强，有自主知识产权教材，市场占有率高，且通过技术投入和创新开辟新增长点，渠道和售后体系完善；发行方面，发行集团有广泛分销网络。人口因素对中小学免费教材供给影响有限，广东省生育率和人口流入高，义务教育人数和生均用书量增长，主业中期有确定性，定价稳定保证盈利能力，长期可能完成广东省内发行资源整合 [45][46][47] - 一般图书整体承压，南方传媒跑赢大盘：2024年中国图书零售市场码洋规模同比下降，南方传媒推进重点出版项目，做大众出版专业化等改革跑赢市场，一般图书出版销售码洋增长，收入虽下降但毛利率增长，大众图书出版爆款频出 [54][55] 3. 多元布局，打造AI产品矩阵 - AI赋能教育与大众图书：公司积极拓展数智教育、图书智能体等新业态，如粤教翔云数字教材平台、万卷要义学习大模型、讯飞E听说等数智教育产品，以及“粤菜大师”图书智能体、“广东方言研究助手”、“岭南城市通”等图书智能体产品 [57][58][69] - 数智教育：打造“AI + 教育”产品矩阵：粤教翔云数字教材平台为广东省义务教育阶段学校师生提供服务，与国家中小学智慧教育平台资源共享；万卷要义学习大模型适用于多个教育场景；讯飞E听说提高学生英语语用能力和教师教学管理效率；“粤教—爱思通”AI围棋课程解决师资短缺问题；薪火美育为美育教育打造多功能闭环生态 [59][61][65] - 图书智能体：探索AI赋能大众图书：“粤菜大师”图书智能体将粤菜相关图书转化为智能体知识库；“广东方言研究助手”和“岭南城市通”借助AI整合广东地方文化资源，提供研究支持和个性化、场景化知识服务 [69] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027E实现收入98.06亿元、104.95亿元及112.42亿元，同比分别增长7%、7%及7%；实现归母净利润11.30亿元、12.15亿元及13.08亿元，同比分别增长39%，增长8%及增长8%。关键假设包括教材教辅收入增长、一般图书收入下降、其他收入增长以及内部抵消随收入增长而增加 [71][73][75] - 估值分析：选取主流地方出版公司对比，可比公司归母净利润口径2024年 - 2027年平均PE为17.9/13.9/13.3/12.9x，参考出版公司2025年平均PE13.9x，给予公司25年目标PE 13.9x，目标市值157亿，首次覆盖给予“买入”评级 [78]