报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司营收6.50亿元，同比+22.29%；归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78% 2025年Q2营收3.36亿元，同比+20.49%/环比+7.40%；归母净利润8917万元，同比+35.07%/环比+9.52%；扣非归母净利润8585万元，同比+42.93%/环比+4.71% [4] - 产能扩张驱动业绩高增，甜味剂业务翻倍增长 24年5月两项目投产放量，2025年一季度三大核心产品线同步发力，新投产项目改良工艺降成本、优化产品结构，2025年一季度毛利率达39.74%，同比+5.99% [6] - 国内阿洛酮糖市场开放，公司提前布局抢占先机 2025年7月2日政策落地，阿洛酮糖优势明显，叠加补贴推动下游创新 公司自2014年布局，有14项核心专利，国内产能1.5万吨，有望覆盖增量市场 [7] - 泰国基地奠基降本增效，提升全球化供应链韧性 2025年7月6日奠基，规划多种产品产能 依托泰国原料价格优势降成本，规避关税风险，缩短供应链距离，投产后形成“山东+泰国”双产能枢纽 [8][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为26、21、16倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|901|792|845|1127| |非流动资产（百万元）|1112|1570|2185|2867| |资产总计（百万元）|2014|2362|3030|3994| |流动负债（百万元）|302|263|319|347| |非流动负债（百万元）|32|82|282|682| |负债合计（百万元）|334|345|601|1029| |归属母公司股东权益（百万元）|1679|2017|2429|2966| |负债和股东权益（百万元）|2014|2362|3030|3994| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |营业成本（百万元）|764|917|1054|1363| |营业利润（百万元）|285|390|477|621| |利润总额（百万元）|285|390|477|621| |所得税（百万元）|40|52|64|84| |净利润（百万元）|246|338|412|537| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|301|263|591|433| |投资活动现金流（百万元）|-173|-562|-740|-865| |筹资活动现金流（百万元）|-70|49|194|382| |现金净增加额（百万元）|57|-251|44|-51| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.5|36.7|22.3|30.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |获利能力 - 毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |获利能力 - 净利率（%）|21.3|23.8|24.6|24.5| |获利能力 - ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |获利能力 - ROIC（%）|13.7|15.5|15.1|14.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|16.6|14.6|19.8|25.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|19.9|17.1|24.8|34.7| |偿债能力 - 流动比率|2.98|3.01|2.65|3.25| |偿债能力 - 速动比率|2.25|1.83|1.76|1.91| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.65|0.62|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|5.82|5.53|5.61|5.62| |营运能力 - 应付账款周转率|4.82|6.00|7.20|9.00| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.63|1.41|1.03| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.20|4.80|5.78|7.06| |估值比率 - P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |估值比率 - P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |估值比率 - EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [14]