投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 汽车业务短期逆风加剧：25Q2汽车销量38.4万辆，低于彭博预期的39万辆，主要受美国电动车税收抵免到期（影响约20%全球销量）及关税影响（二季度约3亿美元）[6] - Robotaxi进展超预期：奥斯汀无人驾驶服务已安全行驶超7000英里，计划年底覆盖美国一半人口，正加速扩展至加州湾区等地区[6] - FSD采用率提升25%：北美地区FSD版本12的安全性能较未使用车辆高10倍[6] - Optimus量产计划：第3版设计完成，目标5年内年产百万台，预计年底推出原型[6] 财务表现 25Q2业绩 - 总收入224.96亿美元（yoy-1.0%），低于预期0.64% [5] - 汽车业务收入197.07亿美元（yoy-12.4%），高于预期2.83% [5] - 储能业务收入27.89亿美元（yoy-7.5%），低于预期12.95% [5] - 服务及其他业务收入30.46亿美元（yoy+16.8%），高于预期4.44% [5] 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E收入预测：883/1084/1353亿美元（yoy-9.6%/+22.7%/+24.8%）[7] - NON-GAAP净利润预测：52/92/143亿美元（yoy-34.9%/+77.3%/+55.2%）[7] - 2025E毛利率16.2%，2027E提升至19.9% [10] 估值指标 - 当前总市值10,360亿美元（股价321.2美元，总股本3,225百万股）[2] - 2025E P/E(NON-GAAP) 196.8倍，2027E降至71.5倍 [9] - 2025E EV/EBITDA 97.7倍，2027E改善至39.8倍 [10]