报告公司投资评级 - 报告对洁雅股份的投资评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 洁雅股份是国内头部湿巾代工企业，交付质量稳定，合作客户优质，海外订单需求不断拓展，在手订单充足，国内及海外新工厂逐步爬坡，新一期激励计划提振员工信心，预计2025 - 2027年营收分别为7.43亿、9.37亿、11.51亿元，归母净利润分别为0.69亿、0.83亿、1.08亿元，对应当前PE为44.24、36.59、28.31X [3] 公司基本情况 - 洁雅股份是湿巾类头部代工厂，湿巾产品涵盖六大系列，2021 - 2023年位列全国擦拭巾生产商和品牌第4、9、8位 [2] - 20 - 24年营收略有波动，22 - 24年营收分别为6.67亿、6.23亿、5.47亿，扣非净利润分别为1.30亿、0.89亿、 - 0.07亿，主要因产品结构、新建产能致毛利率下降，收入下滑而费用刚性带来规模不经济 [2] 激励计划 - 公司发布3年激励计划，授予182万股，占总股本1.62%，首次授予激励对象10人，包括董事会秘书胡总等；以24年营收为基准，25 - 27年营收增速目标分别不低于25%、50%、100% [1] 客户与订单情况 - 公司主要客户包括Woolworths、金佰利集团等众多国内外知名企业，湿巾业务订单充足，存量客户订单稳健，承接部分关键客户欧洲和加拿大市场新增业务，正拓展国际品牌客户其他区域市场业务 [2] 产能情况 - 国内产能处于爬坡阶段，2024年底国内两个工厂湿巾年产能187亿片，在建产能17亿片，24年产能利用率56%；面膜产能8752万片，产能利用率37.6%，当前产能利用率约80% [3] - 海外产能预计26Q1投产，在北美购买湿巾工厂资产，初期投资约8500万美金，年产能150亿片，主要服务北美市场，规避中美贸易冲突 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|623|547|743|937|1151| |(+/-)%|-6.60%|-12.07%|35.80%|26.02%|22.85%| |归属母公司净利润（百万元）|115|19|69|83|108| |(+/-)%|-18.28%|-83.10%|253.60%|20.91%|29.24%| |每股收益（元）|1.42|0.24|0.61|0.74|0.96| |市盈率|24.32|107.29|44.24|36.59|28.31| |市净率|1.51|1.14|1.62|1.57|1.52| |净资产收益率(%)|6.35%|1.05%|3.67%|4.30%|5.36%| |股息收益率(%)|1.33%|0.37%|0.66%|0.85%|1.08%| |总股本 (百万股)|81|81|113|113|113| [4] 股票数据 |股票数据|2025/07/29| | ---- | ---- | |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|27.05| |12个月股价区间（元）|21.25 - 39.42| |总市值（百万元）|3044.65| |总股本（百万股）|113| |A股（百万股）|113| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|5| [5] 历史收益率曲线 - 报告展示了洁雅股份历史收益率曲线 [6] 涨跌幅情况 |时间区间|绝对收益|相对收益| | ---- | ---- | ---- | |1M|16%|10%| |3M|42%|32%| |12M|61%|38%| [7] 研究团队 - 分析师易丁依，上海财经大学研究生毕业，4年从业经验，担任东北证券零售组首席分析师，曾就职于德邦证券，覆盖多个细分行业，获多项荣誉 [10]