报告核心观点 - 7月多数债券品种收益率上行，债市调整受预期和情绪影响，后续“反内卷”政策走向主导债市走向 [3][145] 2025年7月债券行情回顾 - 多数品种收益率上行，1年国债、10年国债、10年国开债等收益率有不同变动，全部品种信用利差收窄 [7][9] - 资金紧张结束，货币市场资金利率向OMO政策利率回归，7月R001和R007均值较6月下行 [10] - 7月几乎全部品种信用债收益率上行，信用利差显著收窄，中债市场隐含评级有调整，违约金额上升 [18][19][22] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国经济景气分化，7月制造业和服务业PMI有差异，6月新增非农就业人数和失业率显示就业市场有韧性 [33] - 美国CPI通胀有所回升，6月同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%，通胀预期稳定在2.3%左右 [36] - 欧洲通胀企稳，日本通胀回落，7月欧元区和日本综合PMI显示经济景气稳步扩张 [39] 国内基本面 - 6月生产强、需求弱，二季度GDP同比略微回落但高于目标水平，工业生产增速回升，投资、消费增速下行，出口增速上升 [3][50][55] - 7月国内经济增长动能有所改善，高频宏观扩散指数B逆季节性回升，CPI同比或持平，PPI同比降幅或收窄 [3][81][82] - 预计2025年GDP增速为5.1%，CPI增速为0.3%，PPI增速为 -2.3% [89] 货币政策回顾与展望 - 7月公开市场整体净回笼5,022亿，政策利率保持不变，MLF净投放1,000亿且操作方式改变 [94][98] - 延续“适度宽松”货币政策，强化逆周期调节，下半年或仍有降息降准空间 [102] 热点追踪 - 浮息债隐含的未来降息路径显示，未来两年内1年期LPR利率先降后升，2027年4月降至2.8%，年底升至3.1%，国开债隐含降息预期更强 [118][126] 大势研判 - 疫情后8月债券收益率表现分化，1年期国债收益率多数上行、10年期国债收益率多数下行，信用利差变化无明显规律 [128][132][133] - 违约风险可控，城投债化债有序推进，房企债务妥善处理概率大 [140][143] - 3年期品种持有3个月，不同评级品种票息可抵御不同幅度收益率上行 [144] - 债市调整受预期和情绪影响，关注“反内卷”走向，短期市场恐慌或已过去 [145]