投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 拟定增融资39.9亿元用于门店升级改造（298家门店"胖东来模式"调改）及物流仓储智能化升级 [7] - 2025年已完成115家门店调改并关停258家长期亏损门店，调改进度快于预期 [7] - 预计2026年归母净利润同比增速达150.91%（4.41亿元），2027年延续148.28%高增长（10.94亿元） [1] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年营业总收入预测：535.14/649.96/717.65亿元，同比-20.81%/+21.46%/+10.41% [1] - 2025-2027年归母净利润预测：-8.66/4.41/10.94亿元，亏损收窄后实现盈利反转 [1] - 2027年毛利率提升至21.26%，较2024年提升0.8个百分点 [9] 现金流与资本开支 - 2025年投资活动现金流预计流入39.46亿元（含定增资金），2026年门店改造资本开支降至1.63亿元 [9] - 2027年经营性现金流预计达45.35亿元，较2025年亏损4.05亿元显著改善 [9] 业务动态 - 定增方案：发行价不低于基准日前20日均价80%，拟引入不超过35名长期投资者 [7] - 物流升级：将配置AGV机器人、智能仓储管理系统（WMS）等自动化设备 [7] - 门店结构：截至2025年7月存量门店517家，调改门店占比28.24%（146家） [7] 估值指标 - 当前市净率9.71倍，总市值442.86亿元 [5] - 2025年预测P/E为-51.16倍，2027年降至40.48倍 [1] - 2027年ROE预计提升至21.62%，较2025年（-24.55%）显著改善 [9]