报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议反映外部环境急剧恶化不再是中央基准预期，上半年GDP增速改善使政策重点从稳增长向促改革、防风险转移，下半年政策大概率延续当前基调，财政扩张与降准降息概率下降，潜在加码或应对超预期变化，政策对通胀回升目标关注度提升，“反内卷”政策执行有层层加码迹象，会议虽有降温但信号意义不强，政策基调调整需超预期事件冲击或经济数据显著回落[3][8] - 债券市场方面，7月政治局会议在需求端缺乏增量政策，限产政策带来的通胀上行持续性有限，货币政策宽松基调有望维持，市场调整空间受限，10年期国债收益率在1.75%-1.8%之间有支撑，长端利率在Q2未创新低反映期限利差压缩空间接近极限，长债赔率不足，政策提振通胀要求未变，部分行业再出台政策概率不能排除[3][9] - 建议短期以震荡思维应对市场波动加大，短期超调后有交易机会但需适时止盈，短期利率波动中枢略高于Q2在1.7%附近，利率再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能出现，若配合央行购债或降息，不排除利率创新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段保持观察[3][10] 根据相关目录分别进行总结 会议背景与经济形势判断 - 7月政治局会议前A股屡创新高，“反内卷”预期下国内大宗商品价格走高，债市突破4月以来1.6%-1.7%震荡区间，会议在供需两端的新举措对预期变化至关重要[4] - 会议宣布10月召开二十届四中全会讨论十五五规划，精神与之前政策论述一脉相承，因上半年经济增长抬升、国际前沿技术突破、中美贸易谈判进展等，会议对经济看法趋于乐观，提及“高质量发展取得新成效”等，删去4月“充分备足预案”表述，提出“用好发展机遇、潜力和优势”，反映外部形势极端恶化不再是中央基准预期[4] 下半年经济工作政策调整 - 会议提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，反映现有政策能应对当前形势，可根据变化预判灵活调整，重提“有力促进国内国际双循环”，反映政策对外部环境更有信心[5] - 财政和货币政策从“用好用足”调整为“落实落细”，财政加快政府债发行使用并提高资金使用效率，货币政策删去“适时降准降息”表述，加入“促进社会综合融资成本下行”，保持流动性充裕态度未变，政策提到“支持经济大省发挥挑大梁作用”[5] 需求侧政策变化 - 政策更重视提振消费，强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，生育补贴政策是案例，后续或有进一步扩大空间，不再提及“两新”，可能与“以旧换新”资金落实、“设备更新”空间受限有关[6] - 4月加力实施“两重”建设调整为高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资，显示短期经济压力减弱下，政策更强调投资质量与效率[6] “反内卷”政策情况 - “反内卷”相关政策列入改革表述，印证其初衷是结构性改革观点，沿袭7月1日中央财经委会议基调，强调“纵深推进全国统一大市场建设”等，通过约束地方政府行为、加强市场化优胜劣汰控制产能，实现摆脱低通胀环境效果，但执行中有运动式层层加码举措，可能对下游造成不利冲击[7] - 会议将7月财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”删去“低价”二字，“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”，有降温迹象，但信号意义不强[7] 其他领域政策要点 - 会议强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未提及地产领域表述，相关政策大幅调整概率有限，经济压力减弱下，政策对地方债务风险关注度提升，强调“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”[8] - 对资本市场，会议要求增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[8]