投资评级 - 维持"买入"评级，目标价16.72元（基于2025年22倍PE）[2][6][10] 核心观点 - 2025年处于结构优化与收入承压过渡期，下调RevPAR修复假设但维持品牌升级趋势判断[2][10] - 直营与加盟协同布局优化，标准化店铺盈利能力提升趋势明确[2][10] - 京东入局OTA佣金战（推出3年0佣金政策）有利于降低直营店抽佣（直营店营收占比65.37%），提升利润率[9] - 费用管控与门店结构优化见效：2025Q1营收同比下降4.34%但归母净利同比增18.37%，新开门店300家（+46%）[9] 业务亮点 - 首免全球购实现客户与销售额双增长，会员数达1.97亿（同比+30.8%）[9] - 新设诺金国际子公司整合高端品牌（含200+酒店），计划推出诺岚等年轻化品牌并推动出海[9] - 轻管理占比回调后聚焦质量，在营酒店达7084家（+12.5%）[9] 财务预测 - 2025-27年EPS预测：0.76/0.96/1.06元（原预测25/26年0.92/1.05元）[2][10] - 营收增速：2025E 2.6%、2026E 5.8%、2027E 4.0%[4] - 毛利率持续提升：2025E 39.5% → 2027E 41.7%[4] - 净利率从2025E 10.7%升至2027E 13.5%，ROE同期由7.1%升至8.8%[4] 市场表现 - 当前股价14.1元，52周区间10.62-16.55元[6] - 近12月绝对收益22.67%，跑输沪深300指数0.53个百分点[7]