报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国际领先的黄金矿石提供商，成本控制优异，紫金矿业为二股东，海域金矿投产在即且海外有拓展项目，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 招金矿业：国际领先的黄金矿石提供商 - 公司经历“扩张 - 停滞 - 扩张”三阶段，2004 - 2012年快速扩张，2013 - 2019年趋向稳定，2020年至今实施“双H”战略 [10][12] - 紫金矿业入主，持股18.95%成二股东，双方围绕体制机制、投资开发、技术创新、人才共建、产业发展五大协同展开合作，招金引入四位紫金高管 [14][15][18] - 公司业绩自2021年进入上行期，2024年营收115.5亿元，同比增37.1%，归母净利润14.51亿元，同比增111.3%，未来黄金量价有望提升业绩 [22] - 公司费用率持续优化，2021 - 2024年销售、管理、财务费用率下降，销售费用上升，管理费用较2021年降1.5%，财务费用较2020年降22% [25] - 成本稳定，产量逐步提升，2015 - 2024年矿产金成本年化提升5.5%，毛利率从44%提至59%，2024年矿产金产量18.3吨，冶炼金产量8.1吨 [32] - 海域金矿投产在即，保有黄金资源量562吨，品位4.20克/吨，招金与紫金分别持股70%/30%，预计年产金15 - 20吨，成本有优势，满产且条件满足时归母净利润可达63亿 [36][39][42] - 海外拓展，2024年完成铁拓矿业和西金矿业收购，铁拓矿业旗下阿布贾金矿年产超4吨，科马洪金矿属近产大型矿山，有找矿潜力 [44] 黄金行业：上行趋势不改，黄金大时代来临 - 2022年至今，黄金市场边际交易者变化，新兴市场发展带动黄金需求，西方投资者实际利率框架失效，2022 - 2024年7月ETF黄金净流出730吨，2024年12月 - 2025年4月净流入超340吨 [46][55] - 黄金本质是对货币信用定价，美国赤字率难降，美债供给压力大，黄金供给压力小，未来10年开采黄金价值不足4万亿美元，增量17%，美债增量超50% [58][65] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为162/177/194亿元，归母净利润分别为39.18/47.90/56.07亿元，增速为170%/22%/17%，PE分别为16.72/13.68/11.68 [68] - 给出2024 - 2027年财务报表预测，涵盖资产负债、现金流量、利润表及主要财务比率等内容 [70]