报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油化工板块因原油反弹及沥青基本面影响走势与其他板块不同，原油端聚焦对俄制裁且处旺季需求末尾致油价反弹，前期“反内卷”对国内炼厂无明显提振，升水回吐未在沥青上体现[2] - 沥青供给端因部分炼厂停产及转产渣油小幅下滑，厂库去库、社库去库偏慢，投机需求走弱，贸易商主动降库存，山东华东基差因开工率预期提升走弱，裂解价差维持高位；需求端受降雨影响处淡季，基本面环比转弱，单边上因成本端原油偏强呈震荡走势，月差基差裂解均有走弱；中长期看，8月施工进入旺季，25年地方政府化债进度提速，资金缓解，“十四五”收尾阶段项目有保证，旺季可期[2] - 短期“反内卷”对沥青成本端影响不大，需关注对沥青产业链具体措施及山东个别炼厂消费税试点改革进展[2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前波动率（20日滚动）为22.30%，当前波动率历史百分位（3年）为8.95%[1] 沥青风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509合约锁定利润弥补成本，卖出套保比例25%，建议入场区间3650 - 3750[1] - 采购管理：采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509合约提前锁定采购成本，买入套保比例50%，建议入场区间3300 - 3400[1] 核心矛盾 - 今日其他板块走弱，油化工板块因原油反弹及沥青基本面“格格不入”，原油聚焦制裁且处旺季末尾反弹，“反内卷”对炼厂无明显提振，升水未在沥青体现[2] - 沥青供给端下滑，库存结构厂库去库社库去库慢，投机需求弱，贸易商降库存，山东华东基差走弱，裂解价差高位；需求端处淡季，基本面环比转弱，单边上因原油偏强震荡，月差基差裂解走弱；中长期需求旺季可期[2] - 短期“反内卷”对成本端影响不大，关注产业链措施及山东炼厂消费税改革进展[2] 利多解读 - 沥青厂库压力小，厂家挺价有基础[3] - 需求季节性旺季[3] - 开工低位，南方有赶工预期[3] - “反内卷”氛围烘托，去产能预期强烈[3] 利空解读 - 近期马瑞原油到港增加[7] - 短期南方梅雨季拖累需求[7] - 社库去库放缓，基差走弱[7] - 山东地区消费税改革或带动开工率提升[7] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 |地区|2025 - 07 - 31现货价格（元/吨）|日度变化|周度变化|2025 - 07 - 31基差（元/吨）|日度变化|周度变化|2025 - 07 - 31裂解（元/桶）|日度变化|周度变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |山东|3785|0|0|126|-9|-57|131.7688|0|-28.037| |长三角|3780|0|0|121|-9|-57|/|/|/| |华北|3730|10|10|71|1|-47|/|/|/| |华南|3600|20|10|-59|11|-47|/|/|/| |期货主力|/|/|/|/|/|/|109.9345|1.5596|-18.1595|[5][8] 各地区沥青09合约基差及期货月差季节性 - 提供山东、华北、长三角、东北等地沥青09合约基差季节性及06 - 09、09 - 12期货月差季节性相关图表[9][14][15] 国内沥青库存及仓单情况 - 提供国内沥青厂库总库存率、社库库存率季节性及仓单数量（仓库、厂库总计）相关图表[18][19][21]