报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][28] 报告的核心观点 - 2025H1公司业绩同比增长15%，营收316.2亿元（+26.6%），归母净利润18.7亿元（+15.3%），扣非归母净利润18.3亿元（+9.4%），经营性净现金流50.1亿元（-0.4%）；2025Q2营收150.8亿元（同比+7.7%，环比-8.8%），归母净利润10.6亿元（同比20.1%，环比+31.4%），扣非归母净利润10.5亿元（同比9.6%，环比+34.8%） [1][5] - 冶炼版块合计亏损4.3亿元，主力矿山玉龙铜业2025H1净利润34.9亿元，归母利润20.2亿元，是公司盈利主要来源 [1][5] - 2025年锌精矿加工费反弹，子公司青海湘和扭亏，净利润579万元；青海铜业回收率提升，预计下半年扭亏 [2][9] - 玉龙铜矿2025H1产铜8.34万吨，副产钼2525吨，吨铜净利润约4.2万元；正开展3000万吨扩能项目，有望年内开工，明年四季度投产，未来年产铜超21万吨 [2][7] - 获各琦铜矿铅锌系统技改后年处理量提升，2025H1锌产量1.2万吨，铅产量0.96万吨；呷村银多金属矿采矿规模增加，有望带来1万吨铅锌增量 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.83/46.86/56.89亿元，同比增速29.0/23.9/21.4%；摊薄EPS分别为1.59/1.97/2.39元，当前股价对应PE分别为10.6/8.5/7.0X [2][28] 各目录总结 公司业绩 - 2023 - 2027E年营业收入分别为427.48亿、500.26亿、590.81亿、612.69亿、652.95亿元，同比增速分别为7.5%、17.0%、18.1%、3.7%、6.6% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为27.89亿、29.32亿、37.83亿、46.86亿、56.89亿元，同比增速分别为 - 19.1%、5.1%、29.0%、23.9%、21.4% [3] 矿山产量 - 2025H1玉龙铜矿产铜8.34万吨，副产钼2525吨；获各琦铜多金属矿产铜6895吨、锌1.2239万吨、铅0.9568万吨；锡铁山铅锌矿产锌3.3768万吨、铅1.9916万吨等，合计产铜9.1752万吨、锌6.2875万吨、铅3.5071万吨、钼2525吨、铁矿71.8954万吨 [6][7] 冶炼业务 - 2025年锌精矿加工费从年初不到2000元/吨反弹到7月4000元/吨以上，青海湘和2025H1扭亏，净利润579万元 [2] - 青海铜业铜冶炼总回收率提升3.3个百分点、电解直收率提升2.09个百分点，预计下半年扭亏 [2][9] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表多指标有相应预测变化，如2025 - 2027E年现金及现金等价物分别为68.68亿、105.39亿、152.17亿元等 [30] - 关键财务与估值指标：2025 - 2027E年每股收益分别为1.59、1.97、2.39元；ROE分别为20.3%、22.9%、25.0%；P/E分别为10.6、8.5、7.0X等 [3][30]