报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（维持）”，合理估值 530.00 - 580.00 美元 [6] 报告的核心观点 - 微软 FY25Q4 整体财务表现超预期强劲，云显著加速、经营杠杆持续释放，指引 26 财年资本开支增速放缓 [1] 各部分内容总结 业绩总览 - 本季度公司实现营收 764 亿美元（同比 +18%），营业利润 +23% 至 343 亿美元，净利润同比 +24% 至 272 亿美元 [1] - 分业务看，生产力与业务流程收入 331 亿美元（同比 +16%），智能云收入 299 亿美元（同比 +26%），其他个人计算收入 135 亿美元（同比 +9%） [1] - 季度商业预订量（新订单）同比上升 37%，商业剩余履约义务（在手订单余额）3680 亿美元（同比 +37%） [1] 业务重点 云与 Azure - 智能云同比 +26%，Azure 同比 +39%、年收入超 750 亿美元，在传统迁移、云原生应用扩展和新 AI 工作负载上优势显著，平台布局领先 [2][9] - 智能云 OPM 环比持平 41%，随着资本开支放缓、云业务迎来经营杠杆释放期，后续利润杠杆有望释放，但 26 财年上半年仍有算力限制 [2] 生产力业务 - 生产力业务收入同比 +16%，M365 商业云 +18%，ARPU 因 E5 和 M365 Copilot 增长，付费商业席位增 6% [2] 资本开支 - 本季度资本支出 242 亿美元（含 65 亿融资租赁），过去一年数据中心新增超 2 吉瓦容量，数据中心数量超 400 个 [2] - 预计 FY26Q1 资本支出超 300 亿，26 财年增速放缓、更多投短期资产，将合理规划建设租赁节奏、优化效率支撑增长 [2] 业绩展望 收入方面 - 预计下季度智能云收入 301 - 304 亿美元(同比 +25% - 27%，其中 Azure +37%cc），生产力和商业业务 322 - 325 亿美元（同比 +13 - 15%%，其中 M365 商业云 +13 - 14%cc），个人计算收入指引 124 - 129 亿美元，下季度总收入同比 +14 - 16% [3] 成本方面 - 下季度经营费用预计 243 - 245 亿美元，营业成本 157 - 158 亿美元 [3] 投资建议 - 调整 2026 - 2027 财年收入预测至 3212/3655 亿美元（前值 3185/3616 亿美元），调整幅度 +1%/+1%，新增 2028 财年收入预测 4239 亿美元 [3] - 调整净利润预测至 1187/1320 亿美元（前值 1140/1325 亿美元），调整幅度 3%/0%，新增 2028 财年利润预测 1552 亿美元 [3] - 给予目标价 530 - 580 美元，维持“优于大市”评级 [3] AI 及新产品线进展 - Azure：本季度 Fabric 付费客户超 2.5 万，收入同比增长 55%；Power BI 与 Fabric 深度集成，仅 5 个月就有 40% 的客户使用；Azure AI Foundry 已被 80% 的财富 500 强企业使用，本季度处理的 tokens 超 500 万亿，同比增长超 7 倍 [26] - Copilot Studio：Copilot 家族月活跃用户已超 1 亿，若涵盖所有产品 AI 功能则月活跃用户超 8 亿，本季度客户创建了超过 300 万个自定义智能体 [26] - GitHub Copilot：用户规模达 2000 万，90% 的财富 100 强企业在使用，企业客户数量环比增长 75%，代码审查代理每月在平台上执行数百万次代码审查 [26] - M365 Copilot：目前已有超 100 万月度活跃用户（商业和消费者合计），本季度新增席位数量创发布以来新高 [26] - Windows Copilot：Copilot Plus PCs 性能和续航优势明显，推出多项 AI 专属体验，Windows11 商业部署同比增长近 75% [27] - Security Copilot：安全客户近 150 万，过去一年推出了超 100 项新功能 [27] - Dynamic：Dynamics 365 的 Dragon Copilot 在医疗保健领域表现突出，本季度记录了 1300 多万次医患互动，同比增长近 7 倍 [27] 财务预测与估值 - 提供了 2025 - 2028E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如 EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [30]