报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月PMI下行，制造业淡季特征显现，需求端拖累明显，但反内卷对价格有提振作用，暑期消费利好相关服务业 [3] - 经济核心问题在需求端，供需缺口扩大，需求预期或牵引后续生产，反内卷政策利于价格筑底，但政策的“时”“度”“效”需观察 [4] - Q3事件性信息对经济预期有利，短期数据或有支撑，但基本面问题待解决，秋季后可能有数据波动 [4] - PMI数据回落，反内卷后价格修复是亮点，需求端是主要问题，利率上下空间不大，股市或震荡，关注结构和主题机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 制造业供需回落 - 7月制造业生产与新订单指数下降，生产端韧性强于需求端，呈现主动去库状态，供需缺口扩大 [6] - 大型企业景气度强于中小型企业，设备类、黑色金属等行业景气度上升，石油加工与化学原料行业下滑 [7] 新出口订单下行 - 7月新出口订单指数下降，进口指数持平，出口量有韧性，后续或温和回落，9月是关键观察节点 [11] 价格明显修复 - 7月原材料与出厂价格指数上升，反内卷政策提振价格预期，推测7月PPI同比约-3.2% [12] - 黑色系走势偏强，原油价格震荡偏强，铜价震荡运行，水泥价格下行 [12] - 反内卷政策利于价格筑底，但政策的“时”“度”“效”待明确，价格弹性需观察 [13] 消费服务业有所修复 - 7月服务业商务活动指数微降，消费性服务业多数修复，暑期对出行和文娱带动强于住宿餐饮，邮政业景气度高 [14] - 生产性服务业维持韧性，电信广播与互联网、水运景气度有变化，房地产与租赁及商务服务指数有变动 [14] 建筑业景气度有所下行 - 7月建筑业商务活动指数下降，雨季停工和上季末回归影响数据，土建强于房建格局未变 [15] - 基建有财政支撑，高频有韧性，后续预计维持韧性，但政策节奏有波动；地产销售回落，投资端磨底，城市更新待明确资金来源 [15]