报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望25年东鹏特饮有望稳增，补水啦有望继续放量，其他饮料补齐产品矩阵，公司凭借新品扩张等提升，全年业绩目标有望实现，预计25 - 27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/29%/24%，对应PE分别为33/25/20X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为112.63亿、158.39亿、206.15亿、257.63亿、315.82亿元，增长率分别为32.42%、40.63%、30.15%、24.98%、22.58%；归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.90亿、57.84亿、71.90亿元，增长率分别为41.60%、63.09%、34.96%、28.81%、24.31%；EPS分别为5.10、6.40、8.63、11.12、13.83元/股；市盈率分别为55.16、43.97、32.58、25.29、20.35；市净率分别为17.79、19.03、13.51、9.84、7.35；市销率分别为9.99、9.24、7.10、5.68、4.63；EV/EBITDA分别为23.49、27.95、23.51、17.82、14.11 [5] 业绩表现 - 25H1实现收入/归母净利润107.37/23.75亿元，同比+36.37%/37.22%；25Q2实现收入/归母净利润58.89/13.95亿元，同比+34.10%/+30.75%，净利润增速略低于预告中枢，公司拟派发现金红利13.00亿元，占25H1归母净利润的54.74% [1] 产品收入情况 - 25Q2东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为44.60/9.23/5.03亿元（同比+18.77%/+190.05%/+61.78%），东鹏饮料稳健增长，东鹏补水啦快速增长，Q2营收约9亿，占比提升至16%（环比+3.9pct），其他饮料占比提升至8.5%（环比+0.8pct），补水啦+其他饮料收入占比增至24%（同比+9.9pct/环比+4.7pct） [1] 区域收入情况 - 25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为14/9/7/4/7/10/2/7亿元（同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%），华北/线上超50%，广东区域25Q2占比降至24%，全国化进程持续推进；海外产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区，通过本地化战略适配差异化市场需求 [2] 渠道收入情况 - 25Q2经销/重客/线上/其他收入分别51/6/2/0.004亿元（同比+33%/+37%/+54%/-94%）；25Q2经销商同比+297家至3279家，覆盖420万家终端网点；25Q2平均经销商规模同比+22%至179万元/家 [2] 毛利率及费用情况 - 25Q2公司毛利率/净利率分别同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%，毛利率基本稳健；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%；净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26pct）/其他收益（占营收比重同比+0.48pct）影响；25Q2经营活动现金流净额同比-21%至11亿元，销售回款同比+30%至62亿元，合同负债同比/环比分别+47%/-5%至36.67亿元 [3] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值146279.66百万元，流通A股市值146279.66百万元，每股净资产16.80元，资产负债率61.86%，一年内最高/最低338.92/208.00元 [7]