报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025上半年百威亚太业绩大致符合预期，2季度跌幅环比收窄，展望下半年，随着基数走低，中国市场有望边际修复 [2] - 2季度中国市场销量回落、单价回暖，韩国市场销量下滑拖累收入，印度市场收入双位数增长 [7] - 下调公司2025 - 27年收入预测6 - 7%，EBITDA/归母净利润预测9 - 13%/11 - 18%，维持买入评级，给予目标价10.15港元 [7] 各部分总结 业绩表现 - 上半年收入31.4亿美元，同比降5.6%，正常化EBITDA同比下滑8.0%至9.8亿美元，EBITDA利润率下滑82个基点至31.3%，扣非归母净利润下滑14.1%至4.7亿美元 [2] - 2季度收入/销量/EBITDA同比降3.9%/6.2%/4.5%，收入和EBITDA跌幅环比改善 [2] 市场表现 - 中国市场2季度收入同比降6.4%，销量下滑7.4%，非即饮渠道贡献收入增量，每百升收入同比增1.1% [7] - 韩国市场2季度销量同比降高单位数，收入高单位数跌幅，产品创新推动高端化，每百升收入同比增长低单位数 [7] - 印度市场2季度收入双位数增长，高端和超高端产品销量增速双位数，EBITDA利润率大幅提升 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|6,856|6,246|6,176|6,436|6,667| |同比增长 (%)|5.8|-8.9|-1.1|4.2|3.6| |净利润 (百万美元)|852|726|741|805|871| |每股盈利 (美元)|0.06|0.06|0.06|0.06|0.07| |同比增长 (%)|-6.6|-14.6|2.0|8.7|8.2| |市盈率 (倍)|17.3|20.3|19.9|18.3|16.9| |每股账面净值 (美元)|0.82|0.77|0.77|0.77|0.78| |市账率 (倍)|1.37|1.45|1.45|1.44|1.44| |股息率 (%)|4.7|5.1|5.3|5.5|5.6|[3] 盈利预测变化 |项目|2025E（新预测）|2025E（前预测）|变动|2026E（新预测）|2026E（前预测）|变动|2027E（新预测）|2027E（前预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万美元)|6,176|6,563|-6%|6,436|6,813|-6%|6,667|7,181|-7%| |EBITDA (百万美元)|1,803|1,982|-9%|1,919|2,110|-9%|2,014|2,304|-13%| |归母净利润 (百万美元)|741|837|-12%|805|908|-11%|871|1,067|-18%|[8] 股份资料 - 52周高位10.82港元，52周低位6.94港元 [6] - 市值115,703.57百万港元，日均成交量21.61百万 [6] - 年初至今变化17.09%，200天平均价8.27港元 [6]