报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收和归母净利润同比增加，发电量稳定增长且财务费用下降增厚业绩，拟出资建设葛洲坝航运扩能工程增加发电效益，股息有吸引力具备红利资产价值，维持2025 - 2027年预测不变并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月31日收盘价27.84元，一年内最高/最低32.28/26.78元，市净率3.2，股息率3.39%，流通A股市值6683.62亿元，上证指数3573.21，深证成指11009.77 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，总股本244.68亿，流通A股240.07亿 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|84492|17015|89766|93081|95400| |同比增长率（%）|8.1|8.7|6.2|3.7|2.5| |归母净利润（百万元）|32496|5181|35561|38704|41289| |同比增长率（%）|19.3|30.6|9.4|8.8|6.7| |每股收益（元/股）|1.33|0.21|1.45|1.58|1.69| |毛利率（%）|59.1|53.0|60.1|61.2|61.6| |ROE（%）|15.5|2.4|16.0|16.4|16.5| |市盈率|21|/|19|18|16| [5] 公司业绩情况 - 2025年上半年实现营业收入365.87亿元，同比增加5.02%，实现归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [6] - 2025年上半年境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，除三峡、葛洲坝外其余电站电量均较好增长 [6] - 2024年及1Q25财务费用同比减少14.3、3.7亿元，同比下降约11.4%、13.0% [6] 公司项目情况 - 拟出资266亿建设葛洲坝航运扩能工程，总工期91个月（含筹建期12个月），每年投入约35亿，建成后形成四线船闸格局 [6] - 项目建设有利于争取政策支持提升水资源利用效率增加发电效益，降低通航需求对发电调度的制约，推动葛洲坝电站扩机项目 [6] 公司红利情况 - 截至2025年7月31日，十年国债收益率为1.71%，公司24年分发红利每股0.943元（含税），对应股息率为3.39%，与十年期国债息差为1.67% [6] - 2024年全年经营性现金流596亿，24年公司现金分红231亿，财务费用全年111亿 [6]