投资评级 - 维持"买入"评级，目标价264.62元 [4] - 25-27年归母净利润预测分别为656、789、953亿元，对应PE 18、15、13倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1,789亿元（同比+7.27%），归母净利润305亿元（同比+33.33%），综合毛利率25.0%（同比+1.8个百分点） [1] - 25Q2单季度收入942亿元（同比+8.26%，环比+11.19%），归母净利润165亿元（同比+33.73%，环比+18.33%） [1] - 经营性现金流587亿元，货币资金储备超3,500亿元，拟派发现金分红45.73亿元（每10股10.07元） [1] 业务结构分析 - 动力电池：25Q2出货120GWh（同比+40%），欧洲市场贡献显著（1-6月欧洲新能源车销量178.2万辆，渗透率26.1%） [2] - 储能电池：25Q2出货30GWh（同比+20%），全球产量第一，量产交付587Ah大容量电芯及9Mwh储能系统TENER Stack [2] - 全球份额：动力电池全球市占率38.1%（同比+0.6个百分点），储能电池产量全球第一 [2] 技术与产能进展 - 新技术：发布神行二代、骁遥双核动力电池及钠电池新品，固态电池商业化进展为中期观察重点 [3] - 产能利用率达90%，CAPEX投入支撑出货增长，换电站建设加速（乘用车400+座/全年目标1,000座，重卡100座/全年目标300座） [1][3] 盈利预测与估值 - 25-27年营收预测：4,571.75亿/5,608.56亿/6,656.16亿元，净利润率14.4%/14.1%/14.3% [7][9] - ROE持续提升：22.43%（2025E）→24.30%（2027E），股息率从2.8%增至4.0% [9][10] - 估值指标：2025年PB 4.1倍，EV/EBITDA 12.8倍 [10]