投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25-27年PE分别为38x/30x/25x [3][4] 核心财务表现 - 25Q2业绩超预期：净销售额1677亿美元（同比+13.3%，超预期3.47%），营业利润191.7亿美元（超指引上限9.5%，超预期14.3%），净利润181.6亿美元（超预期28.1%）[1] - 25Q3指引分化：营收指引1740-1795亿美元（中位数超预期2.1%），但营业利润指引155-205亿美元（中位数低于预期7.5%）[1] - AWS收入加速增长：25Q2收入308.7亿美元（同比+17.5%，增速环比提升0.6pcts），但营业利润率32.9%（环比-6.6pcts，同比-2.6pcts）[2] - 电商业务利润率改善：北美/国际营业利润率分别达5.5%/4.1%，主要因物流履约费用率下降 [2] 业务分项分析 - AWS成本压力：面临电力、芯片供应限制，生成式AI规模化阶段80%-90%成本来自推理端，AWS定制芯片技术栈性价比优势凸显 [2] - 资本开支高企：25Q2资本支出（TTM）1030亿美元（同比+85.8%），单季度资本开支314亿美元，预计25Q3-Q4维持同等水平以支持AI和芯片投入 [3] - 折旧费用增长：25Q2折旧摊销费用152.3亿美元（同比+26.5%）[3] 盈利预测调整 - 营收预测下调：25-27年营收预测调整为6938/7664/8568亿美元（较前次下调0.07%/0.05%/0.39%）[3] - 净利润预测上调：25-27年净利润预测上调至661/822/1010亿美元（较前次上调0.61%/3.26%/5.16%）[3] 市场表现 - 股价反应：业绩公布后盘后股价下跌7%[1] - 相对收益：近1月/3月/1年绝对收益分别为6.5%/23.2%/27.2%，跑赢标普500指数[7] 历史趋势 - 营收增速回升：25Q2营收同比增速13.3%（前值8.6%），为近5个季度最高[1][10] - 净利润持续增长：25Q2净利率10.8%，较20Q1低点显著改善[12] - 资本开支周期：25Q2资本支出（TTM）同比增速85.8%，显著高于历史平均水平[17]