投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 战略合作：博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作 华润三九将分阶段支付最高2.82亿元研发里程碑款及销售里程碑付款 博瑞保留产品所有权 仅需按净销售额比例支付服务费 [8] - 渠道优势：华润三九OTC渠道能力全国领先 合作可弥补博瑞销售团队不足 打开国内销售天花板 [8] - 产品管线：BGM0504片剂IND申请已获受理 长效Amylin类似物BGM1812处于临床前阶段 高难仿制剂羧基麦芽糖铁已报产 吸入制剂多款产品进入申报或BE阶段 [8] - 国际化布局：BGM0504注射液在美国基本完成桥接临床 未来有望实现出海 [8] 财务预测 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2.62/3.03/4.33亿元 对应EPS 0.62/0.72/1.03元/股 [1][9] - 收入增长：2025-2027年营业总收入预计12.95/14.90/17.62亿元 同比增速0.95%/15.11%/18.21% [1][9] - 利润率：2025-2027年毛利率62.23%/61.21%/62.33% 归母净利率20.23%/20.33%/24.60% [9] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年P/E 160/139/97倍 P/B 16.60/15.17/13.51倍 [1][9] 市场表现 - 股价数据：收盘价99.25元 一年最低/最高价22.82/108.15元 市净率17.28倍 [5] - 市值规模：总市值419.60亿元 流通市值419.60亿元 [5] - 资本结构：资产负债率50.50% 每股净资产5.74元 [6][9] 研发合作细节 - 合作模式：华润三九获得排他性开发许可+独占性商业化许可 支付研发里程碑款+销售里程碑款（新适应症临床费用的50%与2850万孰低） [8] - 创新意义：开创推广合作方承担研发费用先例 非传统权益让渡型BD合作 [8] - 后续潜力：口服BGM0504片上市后有望深化合作 扩大销售覆盖 [8]