投资评级 - 报告对九号公司-WD(689009)的评级为"增持" [1] - 目标价格未明确给出 [1] - 最新收盘价为58.64元，总市值421.9亿元，自由流通市值325.5亿元 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入117.42亿元，同比+76.13%，其中Q2为66.30亿元，同比+61.54% [3] - 电动两轮车收入39.60亿元（同比+81%），销量130.87万台（同比+77%），产品单价显著提升 [3] - 2025Q2扣非净利率达13.22%（同比+2.48pct），毛利率30.95%（同比+0.52pct），费用率同比下降3.46pct [4] - 公司在中国区电动两轮车专卖门店超8700家，累计出货量突破800万台，智能化优势显著 [5] - 割草机器人海外用户达17万家庭，全地形车进入欧美市场，E-bike登陆美国形成新增长点 [5][6] 业务表现 收入结构 - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.29亿元（同比+28%），ToB收入4.34亿元（同比+43%） [3] - 全地形车：收入3.23亿元（同比+11%），销量0.8万台（同比+21%） [3] - 配件及其他收入：合计9.83亿元，推测割草机器人贡献主要增量 [3] 盈利能力 - 2025Q2归母净利润7.86亿元（同比+70.77%），扣非净利润8.77亿元（同比+83.76%） [4] - 剔除建店补贴后电动两轮车毛利率25.21%，软件续费率提升驱动毛利空间 [4] - 非经常性损益-0.71亿元（去年同期+0.13亿元），主要受股权支付等影响 [4] 增长预期 - 2025-2027年营收预测：206.36/262.77/332.02亿元，同比+45.4%/+27.3%/+26.4% [7] - 同期归母净利润预测：20.23/25.87/32.45亿元，同比+86.6%/+27.9%/+25.4% [7] - 对应EPS为28.12/35.97/45.11元，当前股价PE分别为21/16/13倍 [7] 市场空间 - 电动两轮车：2025年行业销量预计超5000万台，公司渠道扩张+新品导入驱动放量 [5] - 全地形车：全球市场规模约1218亿元，公司UTV/SSV产品已进入欧美市场 [5] - 割草机器人：X3系列获CES最佳产品认证，海外认可度持续提升 [5][6]