核心观点 - 转债市场进入强股性区间，平均平价站上110元，市场价格中位数大于130元，处于2010年来90%、2023年以来100%分位数 [2] - 转债资产面临债底保护下降和估值提升的双重压力，需警惕小盘股调整、债市压力传导和条款乐观定价修正三类风险 [2] - 建议从"反内卷"、正股成长高波和红利资产三条思路挖掘投资机会 [2] 市场表现 - 上周中证转债指数全周下跌1.37%，价格中位数下跌1.22%，算术平均平价下跌1.00%，全市场转股溢价率微升0.09% [1] - 个券层面，奇正（创新药）、东杰（实控人或变更）、天路（雅下水电概念）等转债涨幅靠前 [1] - 大禹（雅下水电概念&已公告强赎）、亿田（算力概念）、应急（军工&已公告强赎）等转债跌幅靠前 [1] - 分行业看，医药生物(+2.95%)、通信(+2.54%)、传媒(+1.13%)表现居前，煤炭(-4.67%)、有色金属(-4.62%)、房地产(-3.43%)表现靠后 [8] 风险警示 - 警惕小盘股调整：万得小微盘指数年内涨47.5%，中证2000涨18.72%，存续转债中正股属于中证2000非A500成分有209只，微盘股指数33只，正股平均PE(TTM)均超过100x [2] - 警惕债市压力传导：一级债基为本轮转债增配主力，其资产配置中纯债占据主要份额，近期债市波动加剧可能对转债构成资金扰动 [2] - 警惕条款乐观定价修正：投资者超前博弈下修条款和赎回条款，一旦最乐观预期落空将导致个券调整 [2] 投资机会 - "反内卷"机会：关注炼化、农药、烯烃、长丝、光伏组件、电池材料、原料药、生猪养殖等落后产能出清行业 [2] - 正股成长高波机会：关注算力（PCB、液冷、服务器等）、AI应用、创新药及器械、智能驾驶汽零、芯片自主可控、人形机器人零部件、固态电池材料等方向 [2] - 红利资产机会：关注银行、水务、燃气等稳定分红派息资产，工商银行股息率重回4%上方 [2] 估值水平 - 偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元区间的平均转股溢价率分别为43.34%、31.74%、23.52%，位于2010年以来92%、87%、85%分位值 [20] - 偏债型转债中平价在70元以下的平均YTM为-1.7%，位于2010年以来3%分位值 [20] - 全部转债的平均隐含波动率为34.76%，位于2010年以来66%分位值 [20] 一级市场 - 上周无转债公告发行，伯25转债上市，发行规模28.02亿元，信用评级AA [26] - 截至目前待发可转债共计74只，合计规模1172.6亿，其中已被同意注册的5只，规模合计47.3亿 [29] - 上周交易所同意注册胜蓝股份1家，上市委通过福能股份、锦浪科技2家，交易所受理春风动力、炬申股份2家 [29]