投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级，当前股价为35.29元 [5] 核心观点 - 硬件端稳健增长：2025H1智能家居产品营收同比+9%，其中摄像机/入户/机器人分别同比+7%、+33%、+9%，智能入户因AI智能锁新品表现亮眼 [11] - 云平台业务提速：云平台服务营收同比+12%，合同负债同比+57%（其他非流动负债部分同比+374%），反映C端预收款增长加速 [11] - 外销高增长：境外营收同比+25%，占总营收比例提升至38%，境内营收同比+2% [11] - 盈利能力修复：2025Q2毛利率同比+0.9pct，智能入户毛利率改善+5.1pct，经销与电商渠道毛利率优化 [11] - 费用结构变化：2025Q2销售费用率同比+2.9pct（因增量业务投入），研发费用率同比-0.8pct，财务费用率受益汇兑影响同比-1.5pct [11] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元（同比+9.4%），归母净利润3.0亿元（同比+7.4%）；2025Q2营收14.5亿元（同比+7.5%），归母净利润1.6亿元（同比+5.0%） [11] - 分业务毛利率：摄像机39.07%（-0.13pct）、智能入户46.30%（+5.07pct）、机器人20.05%（-2.47pct）、云平台72.09%（-4.04pct） [16] - 现金流改善：2025Q2净现金流显著提升，主因营收增长与采购策略调整 [11] - 未来预测：预计2025/2026年归母净利润6.4/7.9亿元，对应PE 43.7/35.0倍 [11] 业务细分 - 智能家居产品结构：摄像机占比最高（15.48亿元，+7.22%），智能入户增速最快（4.36亿元，+32.99%） [16] - 渠道表现：电商平台营收同比+27.92%（毛利率45.34%），专业客户营收同比-34.36%（毛利率20.97%） [16] 长期展望 - AI技术融合：与AI结合的C端增值服务有望成为增量，智能设备与物联网云服务深度融合前景可期 [3][11] - 产品优化驱动：智能入户与机器人业务预计贡献长期增长，云平台收入增速有望持续改善 [3][11]