投资评级 - 报告对海康威视（002415 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6] 核心财务表现 - 1H25实现营收418 18亿元（YoY+1 48%），归母净利润56 57亿元（YoY+11 71%），毛利率45 19%（YoY+0 35pct） [1] - 2Q25净利润36 19亿元（YoY+14 94%，QoQ+77 5%），毛利率45 41%（YoY+0 89pct，QoQ+0 48pct），扣非归母净利率创1Q24以来新高 [1] - 1H25期末应收款项与应收票据合计372 57亿元，较24年末下降33 76亿元，经营质量持续优化 [1] 业务分项表现 国内主业 - 1H25国内主业营收178 21亿元（YoY-8 33%），但产品及服务毛利率同比提升2 19pct至48 52% [2] - PBG收入55 73亿元（YoY-2 11%），EBG收入74 62亿元（YoY-0 36%）基本平稳，SMBG收入40 67亿元（YoY-29 75%）受经销商降库存影响 [2] 海外与创新业务 - 海外收入122 31亿元（YoY+6 9%），占比29%，东南亚、中东非、拉美需求强劲 [3] - 创新业务收入117 66亿元（YoY+13 92%），占比28%，其中海康机器人（+14 36%）、萤石网络（+12 4%）、海康汽车电子（+46 48%）增长显著 [3] 技术发展 - 1H25推出数百款大模型产品，覆盖工业制造、电力、城市治理等领域，实现云、域、边全场景AI应用 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润135/149/169亿元（前值132/145/167亿元），对应PE 19 9/18 1/15 9倍 [4] - 25年预测营收939 07亿元（YoY+1 5%），净利润135 23亿元（YoY+12 9%），ROE 15 8% [5]