投资评级 - 维持"增持"评级，基于好未来作为国内教育行业龙头的地位及学而思学习机的强劲增长势头 [3] 核心财务表现 - FY26Q1收入5.75亿美元，同比+38.8%，归母净利润3128万美元，同比+174.4%，Non-GAAP归母净利润4205万美元，同比+42.0% [1] - FY26Q1毛利率54.9%，同比+3.1pcts，销售费用率31.4%同比+1.9pcts，管理费用率21.1%同比-5.4pcts [3] - FY26Q1经营利润率2.5%同比+6.7pcts，Non-GAAP经营利润率4.4%同比+4.2pcts [3] - 递延收入9.68亿美元同比+50.8%，显示需求韧性 [1] 业务板块分析 学习服务及其他 - 培优小班课为主要收入来源，FY26Q1线下小班课留存率约80%，入学人数同比提升 [1] - 预计FY26收入增速较FY25放缓，因基数扩大及公司侧重健康增长 [1] 内容解决方案 - 学习设备收入同比增但环比FY25Q4降，因季节性淡季 [2] - 5月推出P/S/T三大系列学习机，P系列首次定价低于3000元，导致平均售价下滑 [2] - 设备周活跃率80%，日均使用时长1小时 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY2026-FY2028归母净利润预测1.44/2.34/3.49亿美元，对应EPS 0.71/1.15/1.72美元 [3] - 当前PE估值对应FY2026-FY2028分别为45x/28x/19x [3] - 总市值64.73亿美元，总股本2.03亿股 [5] 市场表现 - 近3月换手率87.22%，一年股价区间7.35-15.30美元 [5] - 近3月绝对收益18.94%，但1年相对收益-24.44% [8] 战略展望 - FY26Q2为业务旺季，收入预计延续增长，Non-GAAP经营利润有望环比提升 [2][3] - 将持续扩张学习中心数量推动收入增长，但更注重可持续性 [1]