投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收32.4亿元同比+21.6%，归母净利1.83亿元同比+113.2%，核心经营利润1.90亿元同比+52.3%，业绩超预期 [8] - 单店营收持续改善，乡镇门店净增270家，城市门店净减19家，加盟门店总数达10386家，同增7.6%，平均单店营收同增高个位数 [8] - 毛利率22.1%同比-1.7pct但环比+1.7pct，销售/管理费率分别优化1.7pct至9.5%/6.4%，核心经营利润率达5.9%同比+1.2pct [8] - 乡镇开店逻辑顺畅，全国3-4万个乡镇容量大且竞争不充分，公司模型具备吸引力 [8] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年营收预测72.9/83.9/95.5亿元，同比+13%/15%/14% [8] - 2025-2027年归母净利4.2/5.0/5.8亿元，同比+81%/19%/17%，对应PE 21/18/15X [8] - 2025H1销售予加盟商/其他渠道/服务收入分别26.0/5.6/0.8亿元，同比+11.0%/96.2%/8.3% [8] 资产负债表 - 2025E流动资产36.4亿元，现金及等价物19.3亿元，存货7.9亿元 [9] - 2025E总负债16.7亿元，资产负债率32.3% [9] 现金流与比率 - 2025E经营活动现金流5.10亿元，ROIC 12.62%，ROE 12.42% [9] - 2025E销售净利率5.71%，毛利率22.0% [9] 市场数据 - 收盘价3.55港元，市净率2.92倍，流通市值88.7亿港元 [6] - 每股净资产1.10元，总股本2747.36万股 [7]