投资评级 - 投资评级为"买入"，并维持该评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收117.42亿元，同比增长76.14%，归母净利润12.42亿元，同比增长108.45%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长125.32% [2][6] - 单二季度营收66.30亿元，同比增长61.54%，归母净利润7.86亿元，同比增长70.77%，扣非归母净利润8.77亿元，同比增长98.89% [2][6] - 拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.23元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的24.19% [2][6] 业务板块分析 - 自主品牌零售滑板车实现营收9.29亿元，同比增长27.61%，出货量达38.38万台，同比增长4.75%，均价达2420.53元，同比增长21.82% [11] - 电动两轮车实现营收39.60亿元，同比增长80.57%，出货量达138.87万台，同比增长77.33%，均价达2851.59元，同比增长1.83% [11] - 全地形车实现营收3.23亿元，同比增长10.62%，销量达0.80万台，同比增长20.97%，均价达40375.00元，同比下滑8.56% [11] - To B产品实现营收4.34亿元，同比增长43.23% [11] - 割草机器人业务同比增长67.18% [11] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率达30.39%，同比增长1.48个百分点 [11] - 平衡车&滑板车/电动两轮车/全地形车/配件收入/其他产品毛利率分别达30.62%/23.71%/25.86%/47.67%/54.35% [11] - 两轮车板块剔除建店补贴和保证类质保费用影响后毛利率达25.21% [11] - 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.47/-0.05/-0.79/-1.67个百分点 [11] - 2025年上半年归母净利率和扣非归母净利率分别达10.57%/11.18%，分别同比+1.64/+2.44个百分点 [11] - 单二季度归母净利率/扣非归母净利率分别达11.85%/13.22%，分别同比+0.64/+2.48个百分点 [11] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.35、25.03和33.09亿元，对应PE分别为22.67、17.53和13.26倍 [11] - 平衡车&滑板车小米渠道及B端渠道拖累见底，C端仍有挖掘空间 [11] - 两轮车已成为公司基本盘，智能化水平领先及品牌、渠道壁垒逐步沉淀 [11] - 割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长 [11]