投资评级 - 报告对600535 SH天士力维持"买入"评级，原评级亦为"买入" [1] - 板块评级为"强于大市"，市场价格为人民币16 54元 [1] 股价表现与市值 - 截至2025年8月4日，公司总市值为24 709 93百万人民币，流通股1 493 95百万股 [2] - 股价表现：绝对涨幅今年至今18 1%，1个月3 8%，3个月8 7%，12个月17 5% [2] - 3个月日均交易额为220 75百万人民币 [2] 核心研发进展 - P134细胞注射液获国家药监局批准开展复发胶质母细胞瘤临床试验，全球范围内尚无同类产品获批上市 [4] - P134为靶向CD44和/或CD133的自体CAR-T产品，通过特异性识别GBM肿瘤抗原激活T细胞杀伤作用 [9] - 全球GBM治疗市场规模2023年达75 22亿元，预计2029年增至139 68亿元 [9] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10 78/11 63/13 79亿元（原2025-2026预测为11 35/12 73亿元） [6] - 对应EPS分别为0 72/0 78/0 92元，当前PE为22 9/21 3/17 9倍 [6] - 2025-2027年主营收入预测为9 087/9 724/10 483百万人民币，增长率6 9%/7 0%/7 8% [8] 研发管线布局 - 公司拥有98款在研产品管线，含33款1类创新药，27款处于临床试验阶段（22款处于临床II/III期） [9] - 采用"四位一体"研发模式推进管线，研发费用2025E预计达1 136百万人民币（占收入12 5%） [10] 行业与市场空间 - 中国脑胶质瘤年发病率6 4/10万人，WHO 4级GBM占原发恶性中枢系统肿瘤50 1% [9] - 现有手术/化疗手段预后较差，P134有望填补复发GBM治疗空白 [9]