投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至14.02元人民币 [1][7] 核心观点 - ASC30小分子GLP-1管线完成美国IIa期125名患者入组，预计2025年Q4读出顶线数据，主要评估两种口服制剂的体重变化百分比（制剂1目标剂量20mg/40mg，制剂2目标剂量20mg/40mg/60mg）[7] - ASC30口服剂型Ia期临床显示4周最高减重6.5%，优于礼来Orforglipron的3.4%，具备全球BIC潜力 [7] - ASC30皮下注射月制剂完成美国IIa期首例患者给药，Ib期显示36天半衰期，药代动力学优于安进AMG133 [7] - 公司管线推进效率高，临床数据受海外MNC认可，25年Q4数据读出后BD预期有望加速 [7] 管线进展 - ASC47：THR-β靶点减脂增肌，月注射一次，与GLP-1联用可改善肌肉流失并提升减重效果 [7] - ASC50：全球少数进入临床的IL-17口服小分子，针对银屑病，临床前数据显疗效优势 [7] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为0/40/100百万元，2027E同比+150% [1][8] - 净利润：持续亏损，2025E至2027E归母净利润分别为-454.44/-469.72/-445.21百万元 [1][8] - 现金流：2025E经营活动现金流+491.60百万元，2026E转负至-474.72百万元 [8] - 估值指标：2025E P/E为-15.76倍，P/B为4.74倍，EV/EBITDA为-12.77倍 [8] 市场数据 - 收盘价11.92港元，市净率5.58倍，港股流通市值10,506.36百万港元 [5] - 每股净资产1.94元，资产负债率7.46%，总股本969.43百万股 [6]