投资评级 - 维持"增持"评级 [3][9] 核心观点 - 2025Q2收入1677亿美元（同比+13.3%），超彭博预期3.43%；营业利润192亿美元（同比+30.7%），超预期12.74%；GAAP净利润182亿美元（同比+34.7%），超预期27.28% [6] - AWS收入309亿美元（同比+17.5%），增速环比提升0.58pct但低于Azure同期39%增速，OPM因折旧和股份支出影响下滑至32.9%（环比-6.6pct） [7] - 零售业务OPM持续改善：北美地区环比提升1.2pct至7.5%，国际地区提升1.1pct至4.1%，广告业务收入增速加速至22.9%（环比+5.1pct） [8] - 资本开支创单季新高（314亿美元），全年指引1100-1200亿美元 [7][8] 分业务表现 零售业务 - 在线商店收入615亿美元（同比+11.0%），超预期3.98% - 实体店收入56亿美元（同比+7.5%），超预期1.93% - 第三方零售收入403亿美元（同比+11.5%），超预期3.53% - 订阅收入122亿美元（同比+12.4%），超预期2.4% [6] AWS业务 - 收入增速17.5%基本符合预期，但横向对比微软Azure增速39%显弱势 [7] - 高资本投入导致利润率承压，OPM下滑至32.9% [7] 财务预测 - 上调2025-2027年收入预测至7087/7883/8755亿美元（原值6946/7687/8635亿），CAGR约11.1% [9] - 预计2025-2027年净利润768/851/974亿美元，对应EPS为7.09/7.82/8.95美元 [9][11] - 2025年市盈率29倍，2027年降至23倍 [11] 业绩指引 - 25Q3营收指引1740-1795亿美元（同比+10%-13%），超彭博预期1732亿 - 25Q3营业利润指引155-205亿美元，中值180亿低于预期194亿 [8]