投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 报告公司1H2025营收同比增长24.32%至24.32亿元，归母净利润同比增长42.56%至2.03亿元 [7] - 2Q2025营收13.31亿元，归母净利润1.12亿元，1Q/2Q营收同比增速分别为+25.41%/+23.44%，净利润同比增速分别为+62.13%/+29.79% [7] - 公司拟每10股派2.0元 [7] 盈利能力 - 1H2025毛利率为31.4%（同比+3.4pcts），Q2毛利率为31.0% [7] - 1H2025净利率为9.2%（同比+1.3pcts），Q2净利率为9.0% [7] - 销售费用率12.2%（同比+1.0pcts），Q2销售费用率12.9% [7] - 管理费用率8.0%（同比+2.3pcts），Q2管理费用率7.8% [7] 业务表现 - 宠物零食营收15.29亿元（同比+6.4%），占比62.9%，毛利率30.6%（同比+3.4pcts） [7] - 宠物主粮营收7.83亿元（同比+85.8%），占比32.2%，毛利率36.6%（同比+0.79pcts） [7] - 境内收入8.6亿元（同比+38.9%），占比35.3%，毛利率37.7%（同比+0.9pcts） [7] - 境外收入15.7亿元（同比+17.6%），毛利率28.0%（同比+4.0pcts） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.61/5.79/7.49亿元 [7] - 2025年8月5日收盘价对应PE分别为39/31/24倍 [7] - 2025-2027年营业收入预测为52.60/61.68/72.27亿元，增长率分别为17.8%/17.3%/17.2% [6] - 2025-2027年归母净利润增长率分别为17.1%/25.6%/29.4% [6] 财务指标 - 2025E ROE为15.8%，2026E为17.1%，2027E为19.1% [6] - 2025E EPS为1.52元，2026E为1.90元，2027E为2.46元 [6] - 2025E PB为6.1倍，2026E为5.3倍，2027E为4.6倍 [6]