投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][9] 核心业务与财务表现 - 外贸业务成为核心：营收占比从2020年29%提升至2024年65%，贡献2024年93%毛利 [3][7] - 2024年ROE达14.2%，资产负债率29.4%处于行业低位 [7] - 运价弹性显著：期租租金每上涨5k美元/天，净利润增厚约5.3亿元 [3][9] 船队与运力 - 控制运力484万载重吨，自营58艘+长租14艘，大灵便型船规模全球第九 [6][7] - 船队扩张策略：偏好10年船龄中国造二手船，平均船龄与行业相当 [9][46][48] - 2025年股权激励目标：2025-28年归母净利润5.8/6.0/6.3/6.6亿元 [95] 行业分析 - 内贸供给出清：船队平均船龄11年，18年以上占比11.7%，政策加速老旧船淘汰 [8][25][26] - 外贸景气前低后高：下半年铁矿石发运+南美粮食旺季支撑，西芒杜项目2025年底投产利好Capesize船需求 [8][34][35] - 全球干散货船在手订单仅占运力10.8%，为周期修复提供基础 [8][36] 盈利预测 - 预计2025-27年归母净利润3.0/6.2/7.5亿元，对应PE 26.5/12.9/10.7倍 [9][104]