行业投资评级 - 行业评级为中性(维持评级) [1] 核心观点 - 我国为全球最主要纯碱生产国，产量占全球51% [4][9] - 2024年纯碱产能4345万吨，同比增加180万吨，新增产能以天然碱为主 [4][13] - 行业CR5达54%，龙头企业包括博源化工、河南金山、中盐化工等 [4][13] - 2025年上半年行业平均开工率约80%，价格价差位于2009年以来9.3%、10.7%分位的历史底部区间 [5][17] - 纯碱行业20年以上老旧产能占比31%，10%产能能耗未达基准水平 [6][24][25] 行业供给格局 - 2016-2022年政策限制下产能增长趋缓，2023-2024年新增产能主要为天然碱法 [13] - 2024年产能100万吨以上企业15家，合计产能3080万吨，占总产能71% [13] - 行业政策明确新建纯碱(除天然碱)属于限制类项目 [14] 成本与工艺分析 - 天然碱法较合成法(氨碱法、联碱法)单吨制造成本平均低600-650元/吨 [31][34] - 天然碱法工艺流程更简单，能耗更低，具备超额利润 [31][34] - 天然碱项目不属于限制类项目，政策允许新增产能 [34] 重点公司推荐 - 博源化工：国内最大天然碱企业，现有产能680万吨，阿拉善二期投产后将达960万吨 [8][38] - 中盐化工：现有合成法产能390万吨，新获天然碱采矿权将新增500万吨产能 [8][38] 行业数据 - 2024年全球纯碱产量7466.8万吨，中国占比51%，北美17%，西欧10% [9] - 2024年纯碱表观消费量呈现上升趋势，进口量创新高，出口量减少 [17] - 截至8/1纯碱价格价差位于历史底部区间(9.3%、10.7%分位) [5][17]