投资评级 - 报告维持上美股份(2145 HK)的"买入"评级，目标价100港元[5] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.02/104.22/126.68亿元人民币，同比增长25.16%/22.59%/21.55%[4] - 预计同期归母净利润达10.20/12.83/15.59亿元，对应EPS为2.56/3.22/3.92元[4] - 2025年ROE预计提升至42.09%，PE倍数从2024年的38.31倍降至2025年的29.35倍[4] 2025H1业绩亮点 - 预计25H1营收40.9-41.1亿元(yoy+16.8%-17.3%)，净利润5.4-5.6亿元(yoy+30.9%-35.8%)[5] - 韩束品牌全渠道GMV达52亿元(yoy+19%)，抖音渠道7月GMV同比增长68.7%至4.56亿元[6] - 婴童护肤品牌Newpage线上GMV同比激增128%至3.41亿元[6] 产品结构优化 - 韩束抖音渠道品类多元化：次抛精华/身体乳品类销售额环比增长26.58%/9.60%，占比提升至近30%[7] - 面部护理套装占比从38%环比下降31.55%，洁面/洗发水等新品类合计占比达15%[7] 多品牌战略进展 - 敏感肌修护品牌安敏优25H1线上GMV达0.58亿元(yoy+29%)[8] - 防脱品牌极方上市3个月抖音GMV累计219万元，彩妆品牌Nan Beauty/IP品牌面包超人预计25H2推出[8] 渠道结构调整 - 抖音平台主动压缩达播占比，转向高利润率的自营渠道(自播+商品卡)，仍实现双位数增长[6] - 25H1淘系+抖音+京东三大平台GMV数据显示全渠道协同效应显著[6]