投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价29.12元人民币[1] - 采用SOTP估值法，公司合理估值为259亿元（CDMO业务222.14亿元+原料药业务36.83亿元）[12] 业绩表现 - 1H25营收28.71亿元（+4% YoY），归母净利润5.26亿元（+11% YoY），扣非净利润5.26亿元（+12% YoY）[1] - Q2单季度营收13.81亿元（+7% YoY），归母净利润2.76亿元（+16% YoY），扣非净利润2.75亿元（+18% YoY）[1] - 经营活动净现金流8.45亿元（Q2单季度5.59亿元，+23% YoY）[2] 业务亮点 CDMO业务 - 1H25营收22.91亿元（+16% YoY），收入占比提升至80%（2024H1为71%）[3] - 核心驱动因素：诺华产品Entresto（1H25销售额46.18亿美元，+22% YoY）、Kisqali（21.33亿美元，+60% YoY）、Fabhalta（2Q25单季度销售额1.2亿美元）[3] - 项目管线：临床I/II期1086个（+60）、临床III期90个（+6）、商业化阶段38个（+3）[3] - 海外布局：日本、德国业务推进顺利，多项目导流至国内工厂[3] 新业务拓展 - 多肽/偶联药物：扩建车间，H1引入20+家新客户，完成10+项目交付[4] - 小核酸：GMP中试平台和商业化车间建设推进中[4] - 制剂业务：H1引入10+家新客户，新增30+服务项目[4] 财务预测 - 2025-27年归母净利润预测：9.14亿元（+51% YoY）、9.52亿元（+4% YoY）、9.74亿元（+2% YoY）[5] - 对应EPS：1.03元、1.07元、1.09元（股本减少影响）[5] - 毛利率提升：2025H1达37%（2024H1为35%）[2] - ROE改善：2025E为9.89%（2024年为7.05%）[10] 可比公司估值 - CDMO可比公司：凯莱英（2025E PE 36.08x）、药明康德（20.92x），给予公司CDMO业务28.50x PE[13] - 原料药可比公司：普洛药业（16.41x）、天宇股份（33.75x），给予公司原料药业务27.36x PE[14]