投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价16 44元 对应2025年PE 29倍 [2][7] 核心观点 - 黄油小熊联名系列成功出圈 首发当晚抖音旗舰店实时在线人数破5万 杂志封面定制款秒售罄 验证IP运营实力 [5] - 2025H1产品复购率提升至60% 海外单店表现企稳 预计全年净增门店超150家（含海外10家） [6] - 差异化定位年轻时尚消费群体 非遗文化融合与潮流IP联名形成爆款潜力 海外拓展顺利 [7] 财务预测 收入增长 - 预计2025-2027年主营收入分别为79 33/95 08/111 70亿元 对应增速21 7%/19 9%/17 5% [9] - 毛利率稳定在23 6%-24 0%区间 四项费用率从15 3%优化至14 1% [10] 利润表现 - 归母净利润预测为5 00/6 26/7 68亿元 对应增速158 3%/25 1%/22 7% [9] - ROE从5 3%持续提升至20 9% EPS分别为0 56/0 70/0 86元 [9][10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为29/23/19倍 PS为1 8/1 5/1 3倍 [7][10] 运营亮点 - 构建差异化IP矩阵 精准把控产品上市到销售爆发节奏 激发社交裂变传播 [5] - 加盟商合作意愿强 单店模型持续优化 行业领先的IP合作规模与新品研发能力支撑门店扩张 [6] - 2025H1店均销售延续高增 存货周转率从1 7次逐年提升至2 1次 [6][10]