投资评级 - 维持"买入"评级，目标价176.6元人民币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%）[1][6] - 2Q25营收30.64亿元（同比+41.15%，环比+27.66%），归母净利润6.96亿元（同比+23.14%，环比+37.49%）[1][6] - 2Q25毛利率59.33%（同比-4.5pct，环比-1.86pct），主要受CPU产品切换及DCU销售结构变化影响 [2][11] - 2Q25研发费用7.92亿元（同比+42.2%），销售费用1.38亿元（同比+249.26%）[2][11] 供应链与存货 - 2Q25末预付账款20.63亿元（环比增加4.42亿元），存货60.13亿元（环比增加2.18亿元），显示供应链稳定性 [2] 产品与市场进展 - CPU产品迭代加速：C86-4G占比预计提升，新一代处理器已应用于联想AI笔记本电脑 [3] - DCU产品在智算中心、AI领域规模化应用，与头部互联网厂商完成适配，预计2H25收入加速增长 [3] - 重大资产重组推进：拟换股吸收合并中科曙光，拓展下游高端计算机、存储等业务 [3][4] 盈利预测调整 - 下调25-27E综合毛利率至59.86%/59.38%/59.43%（原值64.55%/63.03%/63.43%）[4] - 调整后25-27E归母净利润预测为33.22/55.87/64.68亿元（较原值下调8.33%/1.99%/1.65%）[4][10] 行业与估值 - 高性能计算芯片国产化率加速提升，公司产品竞争力领先 [1][4] - 给予28倍25E PS估值（可比公司Wind一致性预期中值27倍）[4][14]