投资评级 - 维持"买入"评级 高度看好公司在国产算力领域的领军地位 当前股价对应2025-2027年PE分别为105 8倍 75 8倍 55 0倍 [5][9] 核心观点 - 产品商业化加速 拟通过换股吸收合并中科曙光实现产业链垂直整合 构建从芯片设计到算力服务的全栈能力 [3][7] - 2025年上半年营业收入54 64亿元(同比+45 21%) 归母净利润12 01亿元(同比+40 78%) 其中Q2单季度收入30 64亿元(同比+41 15%) 净利润6 96亿元(同比+23 14%) [6] - 销售费用大幅增长185 86%至2 03亿元 Q2单季度销售费用同比+249 26%至1 38亿元 研发费用同比增长32 41%至14 98亿元 [6] - 毛利率同比下降3 28个百分点至60 15% 主要因新产品占比提升及材料成本增加 [6] 财务表现 - 2025E-2027E营收预测140 08/191 04/254 67亿元 对应增速52 9%/36 4%/33 3% [8] - 2025E-2027E归母净利润预测30 18/42 13/58 06亿元 对应增速56 3%/39 6%/37 8% [8] - 2025E-2027E毛利率预测61 6%/62 2%/61 4% 净利率21 5%/22 1%/22 8% [8] - 2025E-2027E ROE预测15 7%/18 2%/20 1% EPS预测1 30/1 81/2 50元 [8] 战略布局 - 吸收合并中科曙光将实现芯片设计与整机/数据中心基础设施的技术协同 强化供应链和市场资源整合 [7] - 预付款项较年初增长66 33%至20 63亿元 反映原材料采购及战略备货力度加大 [6] - 研发人员数量同比增长28% 持续加快技术迭代升级 [6] 市场数据 - 当前股价137 34元 总市值3192 25亿元 流通市值1217 60亿元 [1] - 近3个月换手率104 77% 一年股价波动区间70 51-171 90元 [1] - 2024年以来股价相对沪深300超额收益显著 最高超额涨幅达160% [2]